美銀證券在2月26日發(fā)布研報，將三花智控（HK2050）（002050.SZ）A股評級從買入下調(diào)至跑輸大盤，同時機構(gòu)首次覆蓋三花智控（HK2050）（2050.HK）H股給出的評級同樣是跑輸大盤。
美銀證券指出，三花智控（HK2050）當前估值過高，核心業(yè)務(wù)增長即將進入常態(tài)化階段，疊加全材料成本上漲帶來的壓力，讓公司的投資性價比大幅降低。
美銀證券認為，三花智控（HK2050）的核心業(yè)務(wù)將在2026年進入常態(tài)化增長階段，原材料成本上升正在擠壓公司的利潤空間。盡管人形機器人（886069）和液冷業(yè)務(wù)具備長期成長潛力，但目前的估值已經(jīng)充分透支了未來的增長預期。基于分拆估值法，美銀證券給予三花智控（HK2050）H股37港元的目標價，A股則將基于55%的溢價給出53元人民幣的目標價，維持對兩地股票的跑輸大盤評級。
美銀證券指出，過去兩年三花的汽車零部件（881126）業(yè)務(wù)受特斯拉（TSLA）（TSLA.US）銷量疲軟拖累，但公司的客戶結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化，小米（K81810）、小鵬（HK9868）、吉利（K80175）、領(lǐng)跑和大眾等新客戶的貢獻逐步提升。美銀證券預計，三花的汽車零部件（881126）業(yè)務(wù)未來幾年的營收復合增長率將回落至15%至20%，相較于2019年至2023年超過55%的復合增速增長明顯放緩。
此外，全材料成本上漲導致利潤率面臨壓力，原材料占三花智控（HK2050）營業(yè)成本的70%以上，其中同和鋁是核心的原材料，年初至今同價同比上漲42%，鋁價同比上漲19%。制冷業(yè)務(wù)由于運營歷史較長，已經(jīng)建立了完善的成本傳導機制，能夠有效抵御消同價波動的影響。但汽車零部件（881126）業(yè)務(wù)直到2024年簽署的新訂單才開始納入有效的成本傳導條款，因此，鋁價上漲將對汽車零部件（881126）業(yè)務(wù)的利潤率構(gòu)成壓力。美銀證券的全球大宗產(chǎn)品團隊近期上調(diào)了2026至2027年的同和鋁價格預測，意味著2026年下半年至2027年，三花將面臨更大的利潤率，壓力大。
同時，美銀證券發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈面臨的壓力不僅來自金屬成本，鋰電池（884309）和存儲芯片（886042）等原材料價格上漲，以及智能駕駛（885736）系統(tǒng)對芯片和傳感器（885946）的需求提升，都在增加主機場的成本負擔。2026年，整個供應(yīng)鏈的經(jīng)營環(huán)境將更為嚴峻。
