中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉近期對中芯國際（HK0981）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《收入創(chuàng)新高》，給予中芯國際（HK0981）買入評級。
中芯國際(688981)
投資要點
產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代效應(yīng)持續(xù)，25Q4淡季不淡。25Q4銷售收入為24.89億美元，環(huán)比增長4.5%（指引為環(huán)比持平至增長2%），其中晶圓收入環(huán)比增長1.5%，銷售片數(shù)和平均單價均小幅增長，其他收入環(huán)比增長64%，主要系光罩在年底集中出貨。在季度新增1.6萬片12英寸產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)能利用率保持在95.7%，8英寸利用率整體超滿載，12英寸整體接近滿載，主要系產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代效應(yīng)持續(xù)。原來在國外設(shè)計、國外生產(chǎn)、銷售到國內(nèi)的半導(dǎo)體（881121）產(chǎn)業(yè)鏈向本土化切換帶來的重組效應(yīng)貫穿全年。轉(zhuǎn)換速度最快的是模擬類電路，其次為顯示驅(qū)動、攝像頭、存儲，然后是MCU、數(shù)模混合、邏輯等。公司憑借在BCD、模擬、存儲、MCU、中高端顯示驅(qū)動等細(xì)分領(lǐng)域中的技術(shù)儲備與領(lǐng)先優(yōu)勢、客戶的產(chǎn)品布局，加速驗證并擴(kuò)產(chǎn)上量。
26年資本開支保持高位，營收增幅指引樂觀。2025年公司資本開支為81億美元，高于年初的預(yù)期，主要系為了應(yīng)對客戶強(qiáng)勁的需求、外部環(huán)境的變化，以及設(shè)備交付時間的加長，公司為已經(jīng)規(guī)劃好的產(chǎn)能提前采購。公司年底折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯月產(chǎn)能為105.9萬片，與前一年年底相比增加11.1萬片；出貨總量約970萬片，年平均產(chǎn)能利用率為93.5%，同比增長8個百分點。展望2026年，產(chǎn)業(yè)鏈海外回流、國內(nèi)客戶新產(chǎn)品替代海外老產(chǎn)品的效應(yīng)持續(xù)，為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈帶來持續(xù)的增長空間。公司給出的2026Q1指引為：銷售收入環(huán)比持平，毛利率在18%-20%之間。在外部環(huán)境無重大變化的前提下，公司給出的2026年指引為：銷售收入增幅高于可比同業(yè)的平均值，資本開支與2025年相比大致持平。
投資建議
我們預(yù)計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)收入673/791/910億元，歸母凈利潤分別為50.4/63.2/76.1億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；折舊致毛利率承壓；市場競爭加劇。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為156.76。
