國金證券（600109）發(fā)布研報稱，投資活動由過去單一的AI驅動向更廣譜的實體部門擴散；而未來美國降息路徑的相對順暢，也在為全球制造業(yè)周期（883436）修復這一重要主線提供順風環(huán)境。這一過程中，中國資產(chǎn)的產(chǎn)能價值將有望被重新定價，資金回流的也將促進內(nèi)部消費（883434）與通脹循環(huán)。具體配置建議上，一是實物資產(chǎn)的重估邏輯從流動性和美元信用切換至產(chǎn)業(yè)低庫存和需求企穩(wěn)：銅、鋁、錫、原油及油運、稀土（884215）、金；二是具備全球比較優(yōu)勢且周期（883436）底部確認的中國設備出口鏈——電網(wǎng)設備（881278）、儲能（885921）、工程機械（881268）、晶圓制造，以及國內(nèi)制造業(yè)底部反轉品種——石油化工（850102）、印染（884130）、煤化工（884281）、農(nóng)藥（884028）、聚氨酯（884039）、鈦白粉（884209）等；三是抓住資金回流+縮表壓力緩解+人員入境趨勢的消費（883434）回升通道：航空、免稅、酒店、食品飲料；四是受益于資本市場擴容與長期資產(chǎn)端回報率見底的非銀金融。
國金證券（600109）主要觀點如下：
全球資產(chǎn)：再平衡仍在繼續(xù)
該行此前指出，本輪市場的高切低建立在內(nèi)外協(xié)同復蘇的基礎之上，同時隨著AI交易逐漸步入第二階段，科技鏈分化可能是未來的常態(tài)。從春節(jié)期間(2026/2/16-2026/2/20)全球市場表現(xiàn)來看，全球風險資產(chǎn)趨于上漲，但內(nèi)部表現(xiàn)分化：(1)全球權益風格延續(xù)再平衡：以工業(yè)、金融、能源（850101）為代表的板塊繼續(xù)獲得市場青睞，在工業(yè)金屬（881168）高位震蕩消化交易擁擠時，巴西為代表的資源國股市開始高歌猛進；(2)科技資產(chǎn)內(nèi)部分化：隨著AI代碼掃描工具的推出，以網(wǎng)絡安全（885459）為代表的軟件股繼續(xù)遭遇拋售，而以存儲為代表的真正面臨供需緊缺的細分方向則出現(xiàn)強勁反彈。市場的焦點不再是AI是否是泡沫，而是當AI從主題走向宏觀因素后，積極尋找產(chǎn)業(yè)影響和真正主要矛盾與緊缺環(huán)節(jié)。商品市場來看，原油表現(xiàn)最為亮眼，短期美伊局勢再起波瀾推升地緣溢價，而中期維度下“石油美元”循環(huán)重要性的提升或為油價上行提供支撐。
制造業(yè)周期的進一步抬頭
本周美國公布2025Q4 GDP，盡管整體增速低于預期，但拖累主要來自政府支出擾動，而以AI為代表的投資端則表現(xiàn)亮眼。更值得關注的是，當前非AI和住宅投資增速已開始出現(xiàn)底部抬升，投資活動的修復正由單一AI驅動向更廣譜實體部門進行擴散。2月標普制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也與之形成呼應：歐洲全面超預期，德國時經(jīng)3年多重返榮枯線并創(chuàng)下新高，美國維持擴張區(qū)間且企業(yè)對未來的商業(yè)前景預期升至一年多高位，全球制造業(yè)復蘇信號正在持續(xù)累積。另一方面，周五美國最高法院判定特朗普依據(jù)IEEPA征收關稅違法，在不考慮特朗普采用其他替代性關稅工具對沖的情況下，有效稅率的下降有望緩和國內(nèi)通脹壓力和支撐全球出口修復。往后看，美國壓制通脹的主要壓力正從美聯(lián)儲轉移到被更多部門所分擔，美國降息路徑有望保持相對順暢，這將為全球制造業(yè)修復這一主線提供更為清晰的宏觀底色。對于投資者而言，與其關注科技鏈中“誰終將勝出”這一復雜命題，不如將視角投向全球制造業(yè)周期（883436）復蘇這一確定性更強的主線。當然，特朗普政府仍握有其他替代性工具，且近期已宣布動用122條款加征關稅并啟動貿(mào)易調(diào)查，關稅擾動仍會存在，但是其對于資產(chǎn)定價的擾動的上限已經(jīng)看到。
大宗商品：從金融過度交易走向產(chǎn)業(yè)定價
最近一段時間在宏觀與產(chǎn)業(yè)事件的多重擾動下，工業(yè)金屬（881168）和貴金屬（881169）為代表的大宗商品價格均出現(xiàn)高位波動的情形。對于工業(yè)金屬（881168）而言，該行此前提到的資產(chǎn)配置需求驅動并引發(fā)投機擁擠的交易短期告一段落，價格信號有望回歸真實產(chǎn)業(yè)供需，展望未來：一方面，資源民族主義抬頭背景下工業(yè)金屬（881168）的地緣溢價持續(xù)存在，供給擾動的尾部風險短期難以消散，更高的合意庫存仍然是長期趨勢；另一方面，需求端來看，科技巨頭對AI的現(xiàn)實投入并未出現(xiàn)放緩，BIG7對2026年的資本開支指引仍顯著高于市場預期；與此同時，全球傳統(tǒng)周期（883436）+新興市場再投資的上行信號更加明顯，有望構成需求端新的支撐。歷史經(jīng)驗顯示，當前銅金比、鋁金比相較歷史偏低的水平意味著在制造業(yè)上行周期（883436）下，金屬價格也將具備更高的上行彈性。對于黃金而言，2026年特朗普政策重心更聚焦“生活成本”議題，美國壓降通脹的路徑也更多從美聯(lián)儲的職責開始轉移到政府身上，通過貨幣緊縮壓制通脹的必要性正在減弱，這對包括黃金在內(nèi)的商品構成利好。同時美國最高法院裁定IEEPA關稅違法的另一側是將美國財政與債務問題重新推至聚光燈下，隨之而來的關稅退稅壓力和特朗普政府潛在的減稅訴求，使美國債務可持續(xù)性問題短期難以顯著改善。黃金波動率進一步回落后，將是配置型資金重新確認中樞上移的時機。
把握全球實物資產(chǎn)VS中國資產(chǎn)這一重要主線
市場風格再平衡的核心，從來不是AI的泡沫存在與否，而在于AI的宏觀影響疊加貨幣政策、大國政策選擇，主要矛盾正在發(fā)生變化，緊缺環(huán)節(jié)已經(jīng)轉移：投資活動由過去單一的AI驅動向更廣譜的實體部門擴散；而未來美國降息路徑的相對順暢，也在為全球制造業(yè)周期（883436）修復這一重要主線提供順風環(huán)境。這一過程中，中國資產(chǎn)的產(chǎn)能價值將有望被重新定價，資金回流的也將促進內(nèi)部消費（883434）與通脹循環(huán)。對大宗商品而言，前期價格的高波動回歸后，產(chǎn)業(yè)定價將強于貨幣屬性；而黃金作為風險對沖工具，在美國債務可持續(xù)性問題再度被推上臺面之際，有望為組合提供更堅實的保護。關注：一是實物資產(chǎn)的重估邏輯從流動性和美元信用切換至產(chǎn)業(yè)低庫存和需求企穩(wěn)：銅、鋁、錫、原油及油運、稀土（884215）、金；二是具備全球比較優(yōu)勢且周期（883436）底部確認的中國設備出口鏈——電網(wǎng)設備（881278）、儲能（885921）、工程機械（881268）、晶圓制造，以及國內(nèi)制造業(yè)底部反轉品種——石油化工（850102）、印染（884130）、煤化工（884281）、農(nóng)藥（884028）、聚氨酯（884039）、鈦白粉（884209）等；三是抓住資金回流+縮表壓力緩解+人員入境趨勢的消費（883434）回升通道——航空、免稅、酒店、食品飲料；四是受益于資本市場擴容與長期資產(chǎn)端回報率見底的非銀金融。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟修復不及預期，海外經(jīng)濟大幅下行。
