編者按
丙午馬年，資本市場是否會迎來奔騰之勢？面對利率下行、存款“搬家”的宏觀背景，以及A股震蕩、商品波動的復雜局面，投資者如何布局？“策馬點金”欄目邀請友山基金首席投資官金焰、上海旭諾資產(chǎn)管理有限公司投資經(jīng)理戶濤、上海大墉資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始人兼基金經(jīng)理鮑瑞海，從宏觀配置、衍生工具、實物資產(chǎn)等不同維度，為投資者奉上馬年財富管理的專業(yè)參考。
周期（883436）股與商品期貨的“雙重表達”
在利率持續(xù)走低的背景下，居民存款向資本市場轉(zhuǎn)移已成為確定性趨勢。
金焰介紹，2025年非銀機構(gòu)存款余額顯著增加6.4萬億元，銀行理財產(chǎn)品規(guī)模突破33萬億元，較2024年年末增加3.3萬億元，其中97%以上為固收類產(chǎn)品?！霸诶氏滦械谋尘跋?，單純的固收類資產(chǎn)難以滿足投資者的收益需求，增配權(quán)益類資產(chǎn)來提升整體回報已成為必然選擇。預計‘固收+’策略將憑借穩(wěn)健與增強收益的特性，成為廣大投資者資產(chǎn)配置的主流選擇?！彼f。
他進一步表示，“固收”部分以中短久期、高等級信用債為主，獲取穩(wěn)健票息收益，并充當“安全墊”；“+”部分則通過可轉(zhuǎn)債、ETF、精選個股以及CTA策略等工具實現(xiàn)收益增強。配置比例需嚴格依據(jù)資金風險收益目標動態(tài)校準，控制在9比1（保守型）到7比3（進取型）。
鮑瑞海認為，2021年以來，中國經(jīng)濟引擎從地產(chǎn)轉(zhuǎn)向綠色產(chǎn)業(yè)、高端制造領域，這一底層邏輯變化決定了當前的資產(chǎn)配置方向。實物資產(chǎn)正在重估，周期（883436）股與商品期貨的跨市場聯(lián)動，或?qū)⒊蔀榻衲曜罹弑l(fā)潛力的配置方向。
具體配置上，鮑瑞海給出了清晰的路線圖：股票端，關注銅、鋁、錫等有色金屬（1B0819）板塊，氯堿（884023）產(chǎn)業(yè)、大煉化企業(yè)及制冷劑等精細化工（850102）板塊；期貨端，關注銅、鋁、碳酸鋰及產(chǎn)能擴張進入尾聲的化工（850102）品?！斑@些領域的共同特征是，未來三四年資本開支受限，但下游需求保持景氣，如電網(wǎng)建設、新能源汽車（885431）、高端裝備（885427）制造對有色金屬（1B0819）的需求持續(xù)增長，化工（850102）品則受益于‘反內(nèi)卷’政策及海外出口競爭力提升。”他說。
鮑瑞海的配置思路是“同一邏輯，雙重表達”，如銅價上漲，既利好有色板塊上市公司的利潤，也能直接通過銅期貨獲利?！案鶕?jù)相關性，投資者可以同時管理一個板塊的風險，從而實現(xiàn)合理配置?！彼f。
低相關性構(gòu)建“免費午餐”
諾貝爾經(jīng)濟學獎得主哈里·馬科維茨曾將分散化稱為投資中唯一的“免費午餐”。本期三位私募受訪者的觀點，都離不開這一理念。
鮑瑞海從實戰(zhàn)角度提出了三層應對框架：成長賽道方面，沿著“企業(yè)爬科技樹”方向，挖掘尚未充分演繹的機會，用市占率、利潤率衡量競爭力；周期（883436）板塊方面，跟蹤產(chǎn)品價格、利潤及供給彈性，動態(tài)管理倉位；輪動紀律方面，若短期事件導致持倉快速獲利，敢于做輪動——突發(fā)事件很難改變產(chǎn)業(yè)趨勢，但會創(chuàng)造交易窗口。
金焰認為，當前商品市場的核心驅(qū)動邏輯正從普適的宏觀敘事轉(zhuǎn)向各品種獨立的基本面，這為注重趨勢捕捉和截面多空的CTA策略創(chuàng)造了土壤。預計A股市場延續(xù)震蕩上行的趨勢，驅(qū)動邏輯將從估值修復轉(zhuǎn)向盈利增長，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征?！俺渲霉善倍囝^基金外，投資者可增配CTA策略與量化/主觀選股策略，通過低相關性實現(xiàn)風險分散，獲取多元收益?！彼ㄗh。
針對居民對“穩(wěn)健收益”與“抗波動”的雙重需求，戶濤介紹了CTA策略的應對思路：對于波動低、趨勢明顯的品種，可以給予更高的配置權(quán)重；對于波動高、寬幅震蕩的品種，可以降低配置權(quán)重。“近期，極端行情頻發(fā)，可以加入買權(quán)來為CTA策略保駕護航，確保產(chǎn)品凈值穩(wěn)健運行。不過，對期權(quán)不熟悉的基金經(jīng)理可縮短持倉周期（883436），盡量不留隔夜倉?！彼嵝?。
“在全球局勢復雜多變、市場波動加劇的背景下，僅靠傳統(tǒng)的多資產(chǎn)配置或線性對沖工具，已無法有效地進行風險管理?！苯鹧娼ㄗh，投資者需主動運用期權(quán)等非線性衍生工具，構(gòu)建非對稱風險防護，如購入深度虛值看跌期權(quán)來對沖尾部極端風險。
能力圈為先，先求深度，再求廣度
談及投資者如何在馬年行穩(wěn)致遠，鮑瑞海表示，重要的是界定能力圈，不懂的不做，懂的多做。即使專業(yè)機構(gòu)頻繁切換賽道，也很難獲得高復利。建議投資者加強基礎研究，在熟悉的板塊根據(jù)估值水平和情緒熱度做“高低切換”，而非疲于盤面交易?！巴顿Y是認知的變現(xiàn)，先求深度，再求廣度?！彼f。
戶濤則給涉足商品期貨、期權(quán)市場的投資者提出了三條風控底線：一是資金使用比例，單筆或累計投入不超過可投資金的30%；二是流動性，避免參與交投不活躍的品種合約；三是策略風險，優(yōu)先選擇風險有限、收益有限的交易策略。
金焰建議，資金體量較大的投資者，需將衍生品策略納入資產(chǎn)配置；普通投資者則可考慮大類資產(chǎn)配置策略。
馬年已至，三位私募機構(gòu)受訪者的共識清晰可見：在低利率與存款“搬家”的宏觀背景下，“固收+”打底、實物資產(chǎn)增強、衍生品護航的多策略配置或?qū)⒊蔀橥顿Y者穿越波動、把握機遇的理性選擇。關鍵在于，認清自身風險偏好，在能力圈內(nèi)深耕，以確定的策略應對不確定的市場。
(注：文中觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議）
