擬赴港上市的人人租母公司廣州研趣信息科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱研趣信息)，近期披露的招股書揭開了其經(jīng)營(yíng)背后的隱憂。盡管公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率更是長(zhǎng)期穩(wěn)居80%以上的高位，展現(xiàn)出看似強(qiáng)勁的盈利能力，但凈利潤(rùn)增速卻與營(yíng)收增速脫節(jié)，增收不增利的現(xiàn)象愈發(fā)凸顯，現(xiàn)金流質(zhì)量下滑、獲客成本高企等問題，進(jìn)一步暴露其輕資產(chǎn)撮合模式的盈利短板。
證券之星注意到，雪上加霜的是，這家依托傭金模式實(shí)現(xiàn)高毛利的平臺(tái)，還深陷合規(guī)困境與投訴漩渦。此前央視財(cái)經(jīng)曾曝光其存在高息租賃、遠(yuǎn)程鎖機(jī)侵犯隱私等多項(xiàng)違規(guī)問題，隨后又遭國(guó)家網(wǎng)絡(luò)安全（885459）通報(bào)中心點(diǎn)名整改，而黑貓投訴平臺(tái)上累計(jì)超1.7萬條投訴，更折射出其商家管控、品控售后等環(huán)節(jié)的諸多漏洞，這些問題疊加在一起，為其IPO進(jìn)程增添了諸多不確定性。
01.高毛利難掩盈利疲軟，銷售費(fèi)用高企
人人租母公司廣州研趣信息科技股份有限公司的招股書顯示，2023年至2025年前三季度，公司營(yíng)收從2.94億元增長(zhǎng)至3.56億元，凈利潤(rùn)從0.80億元增至0.89億元，但凈利潤(rùn)增速與營(yíng)收增速嚴(yán)重背離，2025年前三季度凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)0.24%，而營(yíng)收同比增長(zhǎng)19%。
這種“增收不增利”的現(xiàn)象，與公司超高毛利率形成鮮明反差，據(jù)招股書，人人租2023年至2025年前三季度毛利率分別為80.5%、82.3%和82.9%。
從毛利率構(gòu)成來看，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)服務(wù)收入占總營(yíng)收比重始終在90%以上，其中在線交易傭金是絕對(duì)主力，占比最高達(dá)83.3%。換言之，人人租的高毛利并非源于技術(shù)創(chuàng)新或規(guī)模效應(yīng)，而是依托“輕資產(chǎn)撮合”模式實(shí)現(xiàn)的。
招股書披露，平臺(tái)不持有庫(kù)存、不承擔(dān)設(shè)備跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，僅作為交易撮合方抽取10%-15%的傭金，商家則通過高租金、高買斷費(fèi)等方式實(shí)現(xiàn)盈利。
但這種模式也導(dǎo)致公司缺乏足夠?qū)挼淖o(hù)城河。招股書數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，人人租銷售費(fèi)用達(dá)1.51億元，占營(yíng)收比重42.5%，而研發(fā)費(fèi)用僅0.26億元，占比7.4%。
重營(yíng)銷、輕研發(fā)的投入結(jié)構(gòu)，反映出公司增長(zhǎng)高度依賴流量投放，缺乏核心技術(shù)壁壘。獲客成本高企的背景下，用戶留存與轉(zhuǎn)化效率成為制約盈利的關(guān)鍵因素——盡管平臺(tái)注冊(cè)用戶超6100萬，但付費(fèi)用戶僅170萬，付費(fèi)轉(zhuǎn)化率不足3%，且用戶群體以18-35歲年輕人為主，還款能力較弱，潛在壞賬與投訴風(fēng)險(xiǎn)難以忽視。
現(xiàn)金流表現(xiàn)進(jìn)一步印證了盈利質(zhì)量的下滑。2023年至2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從0.80億元增至1.09億元，但增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，2025年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下滑27.8%。
這一數(shù)據(jù)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)形成背離，反映出公司回款壓力加大，盈利的“含金量”不足。對(duì)于擬上市公司而言，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性是投資者關(guān)注的核心指標(biāo)之一，人人租的現(xiàn)金流表現(xiàn)，無疑為其IPO前景蒙上了陰影。
02.合規(guī)紅線頻踩、投訴居高不下
2025年4月，央視財(cái)經(jīng)《財(cái)經(jīng)調(diào)查》欄目對(duì)人人租的深度曝光，將平臺(tái)的合規(guī)問題推向公眾視野。報(bào)道直指平臺(tái)存在四大核心問題：高息租賃變相高利貸、隱私侵犯與遠(yuǎn)程鎖機(jī)、商家管控缺失、品控與售后失控。
在隱私與風(fēng)控方面，央視調(diào)查發(fā)現(xiàn)，人人租平臺(tái)上的商家普遍在出租手機(jī)中私裝監(jiān)管鎖軟件，可實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程鎖機(jī)、讀取相冊(cè)、定位等功能，逾期時(shí)用于威脅催收，嚴(yán)重侵犯用戶隱私權(quán)與財(cái)產(chǎn)權(quán)。
2025年8月，國(guó)家網(wǎng)絡(luò)安全（885459）通報(bào)中心通報(bào)人人租App“違法違規(guī)收集個(gè)人信息”，指出其未明確告知收集范圍、未提供撤回同意入口、數(shù)據(jù)保護(hù)措施缺失等問題。盡管平臺(tái)隨后發(fā)布致歉信，下架涉事店鋪并啟動(dòng)整改，但從黑貓投訴平臺(tái)的最新數(shù)據(jù)來看，相關(guān)問題并未得到根本解決。
黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月11日，人人租累計(jì)投訴量達(dá)17878條，已回復(fù)17875條，已完成12531條。盡管平臺(tái)回復(fù)率接近100%，但仍有超5300條投訴處于“處理中”或未完成狀態(tài)，且2月11日單日新增多條投訴，內(nèi)容涵蓋押金無故被扣、售后推諉、設(shè)備鎖機(jī)、惡意扣款等。
例如，有用戶歸還筆記本電腦時(shí)因快遞公司取件時(shí)間問題晚還一天，平臺(tái)直接扣除第二月押金，客服與商家互相推諉；另有用戶在2021年通過“以租代購(gòu)”方式結(jié)清蘋果（AAPL）13PRO手機(jī)款項(xiàng)后，時(shí)隔五年仍被平臺(tái)遠(yuǎn)程鎖機(jī)，嚴(yán)重影響正常使用。
商家管控缺失是投訴頻發(fā)的核心誘因。人人租采用“開放平臺(tái)”模式，入駐商家超2萬家，但資質(zhì)審核與品控管理存在明顯漏洞。央視調(diào)查發(fā)現(xiàn)，平臺(tái)宣稱“一機(jī)一驗(yàn)”，實(shí)際不做任何質(zhì)檢，翻新機(jī)、問題機(jī)大量流入；部分商家地址虛假，售后與維權(quán)困難；定價(jià)混亂，無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，商家隨意抬價(jià)、設(shè)置霸王條款。
招股書披露，平臺(tái)對(duì)商家的管控主要依賴協(xié)議約束，缺乏有效的事中事后監(jiān)管機(jī)制，導(dǎo)致商家違規(guī)成本低，用戶權(quán)益難以保障。
從行業(yè)視角來看，消費(fèi)（883434）租賃行業(yè)此前曾出現(xiàn)多起平臺(tái)暴雷事件，核心原因均為“名租實(shí)貸”模式下的監(jiān)管套利與風(fēng)控缺失。對(duì)于人人租而言，盡管其在招股書中強(qiáng)調(diào)“綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)、信用消費(fèi)（883434）、合規(guī)經(jīng)營(yíng)”，但央視曝光與大量投訴形成的證據(jù)鏈，直接質(zhì)疑其商業(yè)模式的合規(guī)性與可持續(xù)性。
在港交所對(duì)擬上市公司合規(guī)性要求日益嚴(yán)格的背景下，這些問題不僅會(huì)影響投資者信心，更可能成為其通過聆訊的實(shí)質(zhì)性障礙。
對(duì)于擬上市公司而言，增長(zhǎng)的可持續(xù)性是投資者評(píng)估價(jià)值的核心指標(biāo)。人人租當(dāng)前的增長(zhǎng)高度依賴流量投放與品類擴(kuò)張，但在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與用戶信任流失的背景下，這種增長(zhǎng)模式的可持續(xù)性存疑。若公司無法有效解決商家管控、品控與售后等問題，不僅難以實(shí)現(xiàn)用戶留存與轉(zhuǎn)化，更可能面臨監(jiān)管處罰與行業(yè)聲譽(yù)受損的雙重打擊。(本文首發(fā)證券之星，作者|趙子祥)
