中信證券（600030）發(fā)布研報(bào)稱，截至2026年1月31日，A股共有2976家公司披露2025年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，總披露率為54.0%。其中預(yù)喜公司占比達(dá)37%，相比于2024年報(bào)預(yù)告的33%有進(jìn)一步提升。本輪業(yè)績(jī)預(yù)告呈現(xiàn)出“科技驅(qū)動(dòng)、外需支撐、金融壓倉(cāng)”的結(jié)構(gòu)性特征，大市值龍頭盈利修復(fù)顯著，中小市值企業(yè)業(yè)績(jī)壓力仍然突出。
中信證券（600030）主要觀點(diǎn)如下：
2025年，部分行業(yè)龍頭（883917）企業(yè)已率先實(shí)現(xiàn)景氣修復(fù)。
1)年報(bào)預(yù)告預(yù)喜面擴(kuò)大，科技、金融、周期（883436）是最大亮點(diǎn)。截至2026年1月31日，全部A股(含北交所)年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露收官，共有2976家公司披露了2025年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，總披露率為54.0%。預(yù)喜公司數(shù)量占比37%，相比于2024年報(bào)預(yù)告的33%有所提升。按大類行業(yè)劃分，科技、金融、周期（883436）預(yù)喜比例相對(duì)靠前。在一級(jí)行業(yè)層面，通信、基礎(chǔ)化工（850102）、有色金屬（1B0819）、非銀金融、電子、電力（562350）及公用事業(yè)增速排名靠前。
2)大市值龍頭利潤(rùn)改善明顯，中小市值企業(yè)業(yè)績(jī)壓力仍然較大。寬基指數(shù)預(yù)喜比例與市值風(fēng)格呈現(xiàn)高度正相關(guān)，上證50（1B0016）預(yù)喜比例高達(dá)75%，滬深300（399300）為 62.4%，中證500（399905）為54.4%，而中證1000（399852）與中證2000（563300）則都低于50%。從盈利規(guī)模分布看，上證50（1B0016）、滬深300（399300）等大盤指數(shù)盈利增長(zhǎng)絕對(duì)值最大;而中證500（399905）、中證1000（399852）及中證2000（563300）等中小盤指數(shù)也同步回暖。從市值分層角度看，1000-5000億以上的大市值公司利潤(rùn)改善最為明顯(YoY+113.9%);5000億以上市值公司也保持了較高增速(YoY+30.2%);1000億以下市值公司盈利普遍承壓。
3)本輪業(yè)績(jī)預(yù)告呈現(xiàn)出“科技驅(qū)動(dòng)、外需支撐、金融壓倉(cāng)”的結(jié)構(gòu)性特征。截至2026年1月31日，共有9家上證50（1B0016）成分股發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，6家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的企業(yè)分別來(lái)自機(jī)械、有色、醫(yī)藥和電子行業(yè)，其中有4家企業(yè)境外收入占比超過(guò)40%，另外2家企業(yè)增長(zhǎng)來(lái)自于半導(dǎo)體設(shè)備（884229）國(guó)產(chǎn)化與AI驅(qū)動(dòng)的資本開支。共有89家滬深300（399300）成分股發(fā)布年報(bào)預(yù)告，在實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的58家中有20家境外業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)30%。受益于全球AI基建和半導(dǎo)體（881121）需求增長(zhǎng)，科技行業(yè)整體彈性較高。在中國(guó)制造業(yè)定價(jià)權(quán)重估背景下，有色、化工（850102）、機(jī)械等行業(yè)也迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放。最后，受益于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)繁榮，本輪業(yè)績(jī)預(yù)告中非銀金融板塊也具有亮眼表現(xiàn)。
4)利用Python給業(yè)績(jī)預(yù)告打標(biāo)，可以看到供給側(cè)降本和資本運(yùn)作是利潤(rùn)釋放的主要原因?；谧值湟?guī)則匹配法，成功對(duì)2976家上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)告文本實(shí)現(xiàn)打標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了84.4%的有效覆蓋率。文本分析結(jié)果顯示，“資產(chǎn)減值”是首要拖累，地產(chǎn)和光伏的行業(yè)下行也對(duì)全A的盈利產(chǎn)生了廣泛沖擊。預(yù)喜公司的增長(zhǎng)邏輯主要圍繞成本管理與資本運(yùn)作展開，“成本下降”、“非經(jīng)常性收益”與“并購(gòu)整合”高頻出現(xiàn)，反映出產(chǎn)業(yè)整合與降本在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中扮演重要角色。
從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)股業(yè)績(jī)解碼策略差異。
1)基金公司聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的成長(zhǎng)賽道，盈利表現(xiàn)優(yōu)秀。基金持倉(cāng)個(gè)股總數(shù)為3717家，持有總市值為5.56萬(wàn)億元。前三大重倉(cāng)行業(yè)為電子(20.1%)、醫(yī)藥(10.1%)、電力（562350）設(shè)備及新能源（850101）(9.3%)等高景氣賽道。核心重倉(cāng)(TOP20%)組合的盈利規(guī)模與增速最為突出，預(yù)告凈利潤(rùn)達(dá)3976.3億元，同比增長(zhǎng)46.4%。持倉(cāng)劃分的前三檔公司，2025年預(yù)告凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)或減虧。
2)保險(xiǎn)公司配置注重現(xiàn)金流偏好，防御屬性突出。保險(xiǎn)持倉(cāng)個(gè)股總數(shù)為638家，持有總市值為1.91萬(wàn)億元。銀行與非銀行金融兩大重倉(cāng)行業(yè)倉(cāng)位占比高達(dá)75.6%。保險(xiǎn)公司TOP20%重倉(cāng)股的2025年盈利規(guī)模較大(814.7億元)，但增長(zhǎng)彈性相對(duì)有限(YoY+2.9%)?！昂?0%”的低配組合是絕對(duì)值業(yè)績(jī)?cè)龇畲蟮臋n位，從2024年虧損(-948.9億元)扭轉(zhuǎn)為2025年盈利(308.6億元)。
3)qfii重倉(cāng)（883924）配置高景氣方向，輕倉(cāng)組合業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)亮點(diǎn)突出。QFII持倉(cāng)個(gè)股總數(shù)為856家，持有總市值1815億元。QFII在行業(yè)配置上采取了“金融壓艙(銀行39.7%)+優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)突圍(電子、機(jī)械、電新、化工（850102）、建材（850107）)”的結(jié)構(gòu)。QFII的核心重倉(cāng)(TOP20%)組合持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)健盈利(399.6億元)，且凈利潤(rùn)出現(xiàn)明確改善(YoY+75.2%)?！昂?0%”組合2025年的預(yù)告凈利潤(rùn)高達(dá)1325.6億元，相較于2024年163.5億元虧損，實(shí)現(xiàn)了巨大的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
從年報(bào)預(yù)告中捕捉景氣與情緒的共振方向。
1)本輪年報(bào)預(yù)告中分析師預(yù)期總體偏樂觀。計(jì)算預(yù)告凈利潤(rùn)中值相對(duì)于市場(chǎng)一致預(yù)期的偏離度，結(jié)果顯示，業(yè)績(jī)低于分析師預(yù)期(低于-5%)的公司數(shù)量高達(dá)537家，而高于預(yù)期(高于5%)的公司僅為160家，前者是后者的3.4倍。這一懸殊比例強(qiáng)烈表明，分析師在本期的盈利預(yù)測(cè)整體偏樂觀?；A(chǔ)化工（850102）、電子、醫(yī)藥、有色金屬（1B0819）、機(jī)械等行業(yè)超預(yù)期個(gè)股數(shù)量領(lǐng)先，汽車與電力（562350）及公用事業(yè)超預(yù)期公司數(shù)量與占比排名上均較為靠前。
2)缺口分析得到的結(jié)論與一致預(yù)期分析基本一致。對(duì)比所有發(fā)布年報(bào)預(yù)告的上市公司在預(yù)告發(fā)布次日的開盤價(jià)與前一日股價(jià)的最高/最低價(jià)。數(shù)據(jù)顯示，年報(bào)預(yù)告中全市場(chǎng)出現(xiàn)跳空低開的股票多達(dá)658只，而跳空高開的股票僅為230只，低開數(shù)量是高開數(shù)量的2.86倍。這一比例表明本輪業(yè)績(jī)預(yù)告前盈利預(yù)期普遍偏高。從交易行為上來(lái)看，汽車、紡織服裝、基礎(chǔ)化工（850102）三個(gè)行業(yè)在短期市場(chǎng)情緒上相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。此外，電子、電力（562350）及公用事業(yè)、建筑、電力（562350）設(shè)備及新能源（850101）、有色金屬（1B0819）、機(jī)械等行業(yè)排序靠前。
3)當(dāng)前行業(yè)可依據(jù)情緒與業(yè)績(jī)的匹配度分為三類：一是情緒與業(yè)績(jī)共振型，如基礎(chǔ)化工（850102）、電子、電力（562350）及公用事業(yè)、有色金屬（1B0819）、汽車，其基本面與市場(chǎng)情緒形成雙向支撐;二是預(yù)期與交易分化型，如醫(yī)藥、機(jī)械、通信、計(jì)算機(jī)，行業(yè)內(nèi)部雖有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，但市場(chǎng)情緒整體謹(jǐn)慎，分歧明顯;三是情緒領(lǐng)先于業(yè)績(jī)型，如紡織服裝、建筑、交通運(yùn)輸，市場(chǎng)情緒已先于業(yè)績(jī)出現(xiàn)積極跡象，反映悲觀預(yù)期可能已提前釋放，邊際改善正在醞釀。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或政策不及預(yù)期;國(guó)內(nèi)消費(fèi)（883434）需求超預(yù)期下滑;歐美經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退;中美科技貿(mào)易或金融領(lǐng)域摩擦加劇。
