花旗（C）策略師表示，被提名為美聯(lián)儲主席的凱文.沃什很可能會以循序漸進(jìn)的方式縮減央行規(guī)模約6.6萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，以避免重燃貨幣市場緊張情緒。分析指出，任何重啟量化緊縮(QT)的舉措，都可能再度對規(guī)模約12.6萬億美元的回購市場造成壓力。
花旗（C）稱，美聯(lián)儲在去年12月暫停縮表，正是因為回購利率一度大幅上行，該市場是銀行為滿足日常流動性需求而進(jìn)行短期借貸的核心場所。策略師Alejandra Vazquez Plata和Jason Williams在報告中寫道，鑒于去年回購市場經(jīng)歷了顯著波動，重啟QT的門檻“非常高”，政策制定者顯然更傾向于避免重演2025年10月的緊張局面，而選擇更溫和的資產(chǎn)負(fù)債表管理路徑。
沃什曾任美聯(lián)儲理事，長期主張大幅壓縮央行的金融“足跡”。在全球金融危機(jī)和新冠疫情期間，美聯(lián)儲通過多輪資產(chǎn)購買擴(kuò)表，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在2022年6月一度膨脹至8.9萬億美元，較近二十年前的約8000億美元顯著擴(kuò)大。去年晚些時候，在政府借款增加并疊加縮表效應(yīng)抽走貨幣市場流動性后，美聯(lián)儲暫停了縮表，并轉(zhuǎn)而每月購買國庫券以向體系回補(bǔ)準(zhǔn)備金。
不過，花旗（C）認(rèn)為，在沃什主導(dǎo)下，美聯(lián)儲仍有多種“降杠桿”選項。其中阻力最小的路徑，是通過將到期的長期國債滾動配置到短期債務(wù)，降低持倉的加權(quán)平均期限。策略師還指出，沃什或優(yōu)先爭取委員會對降息的共識，同時在資產(chǎn)負(fù)債表管理上循序推進(jìn)。
其他可選措施包括，將目前約每月400億美元的國庫券購買規(guī)模下調(diào)，甚至完全停止；或允許抵押貸款支持證券(MBS)自然到期退出。花旗（C）的分析顯示，即便美聯(lián)儲最早在6月結(jié)束購買，至2026年12月前準(zhǔn)備金規(guī)模也不太可能顯著下降。其基準(zhǔn)情景是，自4月中旬起將月度購買節(jié)奏降至約200億美元，并貫穿全年。
此外，紐約聯(lián)儲的公開市場操作部門預(yù)計，為抵消4月報稅季帶來的非準(zhǔn)備金負(fù)債大幅增加，準(zhǔn)備金管理型購買在未來數(shù)月仍將保持偏高；隨后，總體購買速度可能明顯放緩。去年12月的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議紀(jì)要亦顯示，與會者傾向于將購買集中在國庫券上，使美聯(lián)儲資產(chǎn)組合逐步向未償國債結(jié)構(gòu)靠攏。
花旗（C）還指出，財政部可能樂于接受來自美聯(lián)儲的額外國庫券需求，從而在發(fā)行上更倚重短期債務(wù)，并推遲提高長期票息債券的發(fā)行。基于這一判斷，花旗（C）預(yù)計票息債的增發(fā)最早或在2026年11月啟動，存在推遲至2027年2月的風(fēng)險。
