招商證券（HK6099）發(fā)布研報稱，近期恒生科技（159740）走勢較弱，堅定認為這是一次劇烈的流動性沖擊，港股科技的基本面與做多邏輯沒有發(fā)生改變。從流動性看，海外流動性沖擊高峰已過，“buy the dip”是有效策略;從估值看，目前港股科技相對于A股科技的折價接近歷史最高水平，或?qū)⒂瓉碛|底反彈;從產(chǎn)業(yè)趨勢看，大模型百花齊放，積跬步以至千里。往后看去，逢低買入、持股過節(jié)或是較為有效策略。
招商證券（HK6099）主要觀點如下：
堅定看好恒生科技（159740）：近期以恒生科技（159740）為代表的港股科技方向整體跌幅較大，而弱勢的行情往往是各類悲觀敘事滋生的溫床，在短暫的流動性沖擊過后，從監(jiān)管到產(chǎn)業(yè)趨勢的各方面敘事來到了極度悲觀水平。而當前位置的恒科有極大的配置價值。首先，近期行情波動只是劇烈的流動性沖擊;其次，天底下沒有新鮮事，當前市場的大幅波動，本質(zhì)上和2025年11月沒有太大差異;最后，向后看去，利好的因素在不斷聚集。
1、海外流動性——沖擊高峰已過。近期沃什交易帶來的流動性沖擊使得港股重挫，但往后去看，短期沖擊有望逐漸步入尾聲。一方面，當前環(huán)境下美聯(lián)儲縮表面臨較強的阻礙，弱美元的邏輯很難出現(xiàn)實質(zhì)性逆轉(zhuǎn)，更可能是短期的擾動。另一方面，本輪沃什交易的沖擊主要停留在微觀層面，是對過去寬松流動性搶跑、“空現(xiàn)金”交易的回補，尚未對金融市場形成系統(tǒng)性的流動性沖擊，一旦美元指數(shù)開始回落并進入下行通道，港股將明顯受益于流動性預(yù)期的改善。
2、國內(nèi)流動性——公募基金超配港股造成的流動性擾動告一段落。公募對于港股配置遠超基準，故賣出壓力較大，是2025年年末港股逆風時市場的重要敘事。當前，這一逆風敘事得到極大緩解，公募基金超配港股的規(guī)模顯著縮小。往后看去，超越基準導(dǎo)致的凈賣出或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>
3、估值——港股科技板塊相對估值來到歷史最低水平。用恒生科技（159740）指數(shù)/A股雙創(chuàng)指數(shù)衡量科技板塊AH溢價，當前已經(jīng)接近歷史極低值水平，前低為22年3月、22年10月(外資快速流出)、23年底(游戲（881275）監(jiān)管)，而當前對互聯(lián)網(wǎng)公司的監(jiān)管與經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境明顯好于2022年和2023年，在AI大發(fā)展與科技興國的時代背景下，顯然港股科技已經(jīng)被顯著低估。往后看去，做多港股科技的賠率與勝率均較高。
4、資金需求——嚴控IPO保薦質(zhì)量，帶動市場情緒回升。嚴控IPO質(zhì)量，會一定程度上帶動市場情緒回升，因為此前IPO過多已經(jīng)成為解釋港股表現(xiàn)較弱的“一致敘事”。但IPO與市場表現(xiàn)并無必然聯(lián)系，更多演繹的是“行情創(chuàng)造基本面”。港股IPO具有順周期（883436）、弱相關(guān)、流動性分層與吸引外資的特點，長期來看優(yōu)質(zhì)的公司供給將有利于市場良好發(fā)展。
5、基本面——港股基本面仍然堅實，盈利預(yù)期有所企穩(wěn)。對于近期恒生指數(shù)和恒生科技（159740）指數(shù)表現(xiàn)的分化，背后對應(yīng)的是兩個指數(shù)近期盈利預(yù)期走勢的分化。整體來看，恒生指數(shù)的盈利預(yù)期近期是溫和上調(diào)的，這是近期恒生指數(shù)更有韌性的原因;恒生科技（159740）指數(shù)的EPS預(yù)期從9月以來持續(xù)下調(diào)，但目前已經(jīng)有所企穩(wěn)，表明當前的股價已經(jīng)反映了市場對盈利的階段性下修。
6、產(chǎn)業(yè)趨勢——產(chǎn)業(yè)端進展順利、大模型百花齊放。從產(chǎn)業(yè)端進展來看，當前港股科技方面催化不斷，近期騰訊（K80700）、阿里（BABA）紛紛在春節(jié)期間進行大模型宣傳、快手（K81024）可靈年化ARR超預(yù)期、DeepSeek或在春節(jié)期間發(fā)布最新V4大模型。
風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊。
