市場(chǎng)回顧：2026年1月權(quán)益市場(chǎng)方面，全球股市持續(xù)向上突破，A股中小盤(pán)表現(xiàn)突出；債券市場(chǎng)方面，主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率以震蕩為主。大宗商品方面，貴金屬（881169）依然表現(xiàn)亮眼，原油扭轉(zhuǎn)前5個(gè)月連續(xù)下跌格局，呈現(xiàn)反彈，農(nóng)產(chǎn)品（850200）與工業(yè)品（850100）表現(xiàn)較弱。
展望未來(lái)：股指：在“十五五”規(guī)劃的政策預(yù)期，疊加企業(yè)盈利有望回升的宏觀環(huán)境背景下，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)短期震蕩后，有望延續(xù)上升趨勢(shì)。債券：經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇支撐債市但無(wú)趨勢(shì)行情，后市貨幣政策寬松基調(diào)未改，但總量降息或延后，債市短端表現(xiàn)或仍好于中長(zhǎng)端。大宗商品：貴金屬（881169）中長(zhǎng)期趨勢(shì)未改，短期寬幅震蕩；有色金屬（1B0819）或維持上行趨勢(shì)，關(guān)注回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；黑色金屬或偏震蕩；原油價(jià)格短期反彈后或呈現(xiàn)震蕩格局。
策略建議：股指:多頭超配中證500（399905）。權(quán)益市場(chǎng)仍然是2026年的核心資產(chǎn)，應(yīng)該繼續(xù)保持戰(zhàn)略配置。后市建議重點(diǎn)圍繞“十五五”戰(zhàn)略重點(diǎn)（新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)）積極布局，同時(shí)適度增配順周期（883436）資產(chǎn)以平衡組合波動(dòng)。股指期貨方面關(guān)注中證500（399905）。債券：關(guān)注中性久期，優(yōu)選3年期以內(nèi)利率債與高等級(jí)中短信用債，超長(zhǎng)端需待收益率回升至 2.3%以上再布局。國(guó)債期貨方面關(guān)注TS。大宗商品：貴金屬（881169）關(guān)注波動(dòng)率趨穩(wěn)和回調(diào)后的再度建倉(cāng)機(jī)會(huì)，逢低做多黃金、白銀觀望。有色、黑色、原油等商品建議暫時(shí)以觀望為主。
一、大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧
2026年1月整體來(lái)看，全球大類資產(chǎn)的交易主線延續(xù)前期的邏輯，交易擁擠度過(guò)高的資產(chǎn)月末出現(xiàn)顯著回調(diào)。其中，全球股市持續(xù)向上突破，其中A股中證500（399905）指數(shù)和科創(chuàng)50（1B0688）指數(shù)均上漲12%以上。債券市場(chǎng)方面，債市整體偏弱，國(guó)內(nèi)債市先跌后漲，收益率以震蕩為主。金融期貨方面，國(guó)內(nèi)股指期貨全線上漲，其中證1000（399852）期貨主力合約收漲11.04%，國(guó)債期貨小幅震蕩。大宗商品方面，貴金屬（881169）依然表現(xiàn)亮眼，COMEX黃金和白銀分別上漲12.28%和20.75%；原油扭轉(zhuǎn)前5個(gè)月連續(xù)下跌格局，其中ICE布油收漲15.77%，主要受委內(nèi)瑞拉事件與美伊局勢(shì)緊張持續(xù)擾動(dòng)；農(nóng)產(chǎn)品（850200）與工業(yè)品（850100）表現(xiàn)較弱。具體如下：
1.1 權(quán)益市場(chǎng)：A股延續(xù)上漲，風(fēng)格分化明顯
2026年1月A股市場(chǎng)延續(xù)了自2025年底以來(lái)的“春季躁動(dòng)”行情，但分化明顯，成長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)優(yōu)于價(jià)值風(fēng)格，中小盤(pán)風(fēng)格表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)風(fēng)格，金融、消費(fèi)（883434）等板塊表現(xiàn)低迷。分行業(yè)來(lái)看，一級(jí)行業(yè)指數(shù)多數(shù)收漲，其中有色金屬（1B0819）、傳媒、石油石化等行業(yè)月度漲幅領(lǐng)先，而部分順周期（883436）與紅利資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)平淡，其中銀行跌幅居前，全月收跌6.65%。
1.2 債券市場(chǎng)：短債穩(wěn)健，中長(zhǎng)端承壓
2026年年初債市未能迎來(lái)配置行情，延續(xù)了2025年年底的弱勢(shì)格局。其中，短端價(jià)格相對(duì)穩(wěn)健，中長(zhǎng)端價(jià)格承壓明顯，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期修復(fù)、權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)帶來(lái)的“蹺蹺板”效應(yīng)以及機(jī)構(gòu)配置行為偏謹(jǐn)慎等多重因素影響下，維持弱勢(shì)震蕩格局。截至1月28日，5年期中債國(guó)債到期收益率下行4.9BP至1.57%，10年期中債國(guó)債到期收益率下行3.1BP至 1.81%，30年期中債國(guó)債到期收益率上行1.0BP至2.25%，國(guó)債期限利差沖高后有所回落。
1.3 大宗商品：整體偏強(qiáng)，貴金屬大幅領(lǐng)漲
2026年1月國(guó)內(nèi)商品普遍上漲，其中貴金屬（881169）繼續(xù)大幅領(lǐng)漲，有色也表現(xiàn)相對(duì)突出，體現(xiàn)避險(xiǎn)需求與高彈性資金配置的集中，但漲幅過(guò)快過(guò)高的品種月末出現(xiàn)顯著回調(diào)；黑色商品整體以震蕩為主，在弱現(xiàn)實(shí)與階段性預(yù)期交易之間反復(fù)切換。農(nóng)產(chǎn)品（850200）部分品種出現(xiàn)反彈；能源（850101）板塊在地緣和供應(yīng)擾動(dòng)支撐下反彈顯著。截至2026年1月28日，貴金屬（881169）指數(shù)大漲35.26%，能化指數(shù)反彈5.18%，有色金屬（1B0819）指數(shù)上漲8.4%。
二、大類資產(chǎn)展望分析
2.1 國(guó)外宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)主席提名影響超過(guò)降息，關(guān)注地緣因素?cái)_動(dòng)
國(guó)外方面，短期來(lái)看，11-12月美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)為通脹走弱，12月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落，失業(yè)率上行，消費(fèi)（883434）數(shù)據(jù)平穩(wěn)。貨幣政策方面，1月FOMC議息會(huì)議維持利率目標(biāo)350-375BP不變，符合預(yù)期。通脹走弱為美聯(lián)儲(chǔ)2026年降息提供了明確條件，而美聯(lián)儲(chǔ)新任主席提名是近期市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)，超過(guò)降息推遲的影響。
此外，地緣因素仍然將會(huì)是2月市場(chǎng)中重要的擾動(dòng)因素。2月德國(guó)將舉辦慕尼黑安全會(huì)議，可關(guān)注俄烏沖突的相關(guān)進(jìn)展與美俄烏三方會(huì)談的進(jìn)展。需要關(guān)注地緣沖突或大宗商品價(jià)格波動(dòng)可能對(duì)短期通脹形成擾動(dòng)。
2.2 國(guó)內(nèi)宏觀：國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期偏暖，“十五五”首年預(yù)期較強(qiáng)
國(guó)內(nèi)方面，從2026年1月公布的2025年12月以及全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年GDP同比增長(zhǎng)5%。隨著關(guān)稅紛爭(zhēng)階段性緩和，2025年底我國(guó)出口數(shù)據(jù)延續(xù)回暖，但固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑，尤其是房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)的深度調(diào)整對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形成顯著拖累，后市若增量政策有效提振房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)預(yù)期，房地產(chǎn)（881153）投資增速降幅有望收窄。工業(yè)生產(chǎn)方面，12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值單月同比增長(zhǎng) 5.2%，增速較上個(gè)月提高0.4%。工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有進(jìn)，保持一定韌性。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)一季度宏觀預(yù)期相對(duì)偏暖。
從政策面來(lái)看，1月財(cái)政、貨幣政策均有較多邊際變化，這些政策端的變化均指向?qū)崿F(xiàn)“十五五”規(guī)劃第一年的經(jīng)濟(jì)開(kāi)門(mén)紅。因此，我們預(yù)計(jì)財(cái)政政策和廣義財(cái)政支出仍將靠前發(fā)力，而貨幣政策的邊際寬松變化時(shí)點(diǎn)或?qū)⑵蛑烈患径?。因此，我們認(rèn)為一季度或是政策預(yù)期偏強(qiáng)的窗口。3月兩會(huì)之后，“十五五”規(guī)劃將發(fā)布，各部委可能開(kāi)始推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域的專項(xiàng)規(guī)劃，后市主要關(guān)注“十五五”政策預(yù)期。
2.2 權(quán)益類：有望開(kāi)啟新一輪主升浪行情
根據(jù)對(duì)2026年宏觀經(jīng)濟(jì)和政策分析，中短期來(lái)看，跨年行情已逐步展開(kāi)，市場(chǎng)已從“震蕩蓄勢(shì)”轉(zhuǎn)向“春季躁動(dòng)”行情。近期成長(zhǎng)賽道的修復(fù)行情有望延續(xù)，主要得益于新質(zhì)生產(chǎn)力政策落地、業(yè)績(jī)預(yù)期修復(fù)的支撐。在 2025 年逐步塑造的“慢牛預(yù)期”共識(shí)下， 2026 年一季度權(quán)益市場(chǎng)有望開(kāi)啟新一輪主升浪行情。
中央定調(diào)后各地陸續(xù)召開(kāi)會(huì)議確立地方版五年規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)年初會(huì)加速落實(shí)“十五五”綱要編制工作。未來(lái)在圍繞“十五五”規(guī)劃戰(zhàn)略重點(diǎn)方向積極布局的同時(shí)，適度配置順周期（883436）板塊資產(chǎn)平衡組合波動(dòng)，警惕高估值成長(zhǎng)股回調(diào)。
中長(zhǎng)期來(lái)看，2026年政策和流動(dòng)性環(huán)境依然對(duì)市場(chǎng)有利，市場(chǎng)整體估值在經(jīng)歷2025年的修復(fù)后，已不再處于極端低位，而是進(jìn)入“合理區(qū)間”。
2.3 權(quán)益類：短期震蕩后有望延續(xù)上升趨勢(shì)
1月A股迎來(lái)開(kāi)年大漲后呈現(xiàn)震蕩分化走勢(shì)，1月單日成交額多次刷新歷史記錄。隨著新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的財(cái)政支持與產(chǎn)業(yè)扶持持續(xù)加碼，疊加春節(jié)假期臨近消費(fèi)（883434）進(jìn)入備貨旺季、“十五五”開(kāi)局之年基建項(xiàng)目開(kāi)工提速，為市場(chǎng)提供基本面支撐。此外，通脹中樞回升的預(yù)期對(duì)權(quán)益市場(chǎng)有較強(qiáng)的利好，價(jià)格的改善有望提振企業(yè)盈利。
因此，在“十五五”規(guī)劃開(kāi)門(mén)紅的政策預(yù)期下，疊加企業(yè)盈利有望回升的宏觀環(huán)境下，人民幣資產(chǎn)吸引力提升，匯率持續(xù)走強(qiáng)有望為 A股提供流動(dòng)性及信心支撐。國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)短期震蕩后，有望延續(xù)上升趨勢(shì)。
中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性強(qiáng)，當(dāng)前處于盈利下行周期（883436）尾聲階段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善，A 股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在全球具備較高性價(jià)比。展望未來(lái)，我們認(rèn)為多重積極利好因素決定了中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不會(huì)改變：一是經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期向好態(tài)勢(shì)不變。二是A股估值較低權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比突出。三是上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升夯實(shí)微觀基礎(chǔ)。四是分紅回購(gòu)不斷增加提高投資者回報(bào)。五是耐心資本持續(xù)流入助力市場(chǎng)健康發(fā)展。
2.4 債券類：短端或仍好于長(zhǎng)端
站在2026年開(kāi)年起點(diǎn)，債市步入復(fù)雜階段，債市一季度面臨的利空因素大于利多因素：
第一，基本面中性，內(nèi)外因素共振風(fēng)險(xiǎn)較低。由于春節(jié)假期的影響，返鄉(xiāng)和假期停工等因素，市場(chǎng)對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的敏感度通常較低。后市基本面是否能超預(yù)期，關(guān)鍵看兩點(diǎn)：一是1月信貸投放“開(kāi)門(mén)紅”的力度，二是假期旅游及線下消費(fèi)（883434）等高頻數(shù)據(jù)的強(qiáng)度。與之相對(duì)，“兩會(huì)”政策窗口前后，市場(chǎng)往往會(huì)圍繞政策預(yù)期以及實(shí)際的政策強(qiáng)度進(jìn)行集中博弈。
第二，貨幣政策取向偏中性，降準(zhǔn)具備期待空間，但降息需等待觸發(fā)條件，資金面或面臨季節(jié)性小幅擾動(dòng)，但央行可以靈活運(yùn)用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、MLF 、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)以及降準(zhǔn)等進(jìn)行對(duì)沖。
第三，供求格局與機(jī)構(gòu)行為偏負(fù)面。公募銷售新規(guī)落地或?yàn)殚_(kāi)年帶來(lái)階段性交易機(jī)會(huì)，但長(zhǎng)端及超長(zhǎng)端利率債需求缺位的核心問(wèn)題尚未實(shí)質(zhì)性改善，僅中小保險(xiǎn)配置需求構(gòu)成亮點(diǎn)。
整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇支撐債市但無(wú)趨勢(shì)行情，后市貨幣政策寬松基調(diào)未改，但總量降息或延后。當(dāng)前超長(zhǎng)端經(jīng)歷修復(fù)后已接近震蕩區(qū)間下沿，短端表現(xiàn)或仍好于中長(zhǎng)端。
長(zhǎng)期來(lái)看，由于社會(huì)預(yù)期修復(fù)過(guò)程較為緩慢，信用大幅擴(kuò)張的難度較大，缺資產(chǎn)的現(xiàn)象預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期持續(xù)，長(zhǎng)債作為確定性資產(chǎn)配置需求始終存在，調(diào)整時(shí)仍是配置時(shí)機(jī)。
2.5 大宗商品：分化格局延續(xù)
貴金屬（881169）方面：中長(zhǎng)期趨勢(shì)未改，短期寬幅震蕩。資金面獲利了結(jié)增加使得貴金屬（881169）板塊劇烈調(diào)整，短期內(nèi)金銀價(jià)格或維持大幅震蕩。后續(xù)宏觀方面主要關(guān)注伊朗、俄烏等地緣事件的發(fā)展與避險(xiǎn)情緒?；久鎰t主要關(guān)注中國(guó)春節(jié)后實(shí)物需求和央行的購(gòu)金行為。美元信用重構(gòu)與實(shí)物需求旺盛共振的局面沒(méi)有本質(zhì)性逆轉(zhuǎn)，建議在回調(diào)結(jié)束及波動(dòng)率下降后逢低布局。
工業(yè)金屬（881168）方面：有色金屬（1B0819）或維持上行趨勢(shì)，關(guān)注回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；黑色金屬或偏震蕩。有色金屬（1B0819）在供給硬缺口和預(yù)期交易的背景下有望維持偏強(qiáng)震蕩。宏觀方面，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)新主席提名人以及后續(xù)降息路徑確認(rèn)?；久?，關(guān)注國(guó)內(nèi)春節(jié)后累庫(kù)高度及下游復(fù)工節(jié)奏，需警惕高價(jià)對(duì)整體需求的抑制作用，供給擾動(dòng)仍是核心支撐。黑色金屬整體供需偏弱，預(yù)計(jì)將維持寬幅震蕩，關(guān)注春節(jié)后庫(kù)存。
原油方面：原油短期或呈現(xiàn)震蕩格局。中東局勢(shì)、委內(nèi)瑞拉制裁等地緣事件以及OPEC+維持減產(chǎn)政策引發(fā)短期反彈，但中長(zhǎng)期看，原油價(jià)格是基本面過(guò)剩預(yù)期、地緣政治因素與供應(yīng)擾動(dòng)之間博弈。宏觀方面，委內(nèi)瑞拉和伊朗局勢(shì)是否升級(jí)仍然需要觀察?；久?，OPEC+減產(chǎn)效果部分被美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)抵消，產(chǎn)量中樞難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)。油價(jià)在地緣風(fēng)險(xiǎn)炒作情緒和供應(yīng)擾動(dòng)支撐下，下方空間受限。預(yù)計(jì)原油價(jià)格短期反彈后仍延續(xù)偏弱格局。
農(nóng)產(chǎn)品（850200）方面：受貿(mào)易政策、庫(kù)存波動(dòng)與天氣不確定性等影響，價(jià)格波動(dòng)或加劇，不同細(xì)分品種存在較大差異。
三、大類資產(chǎn)配置策略
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹回升、寬松停止或是2026年的重要宏觀主線，也是影響大類資產(chǎn)走勢(shì)的重要主線。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇決定配置方向，PPI和流動(dòng)性決定配置節(jié)奏。PPI決定盈利的變化，進(jìn)而決定了股市估值的變化。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決定全球流動(dòng)性的變化，進(jìn)而決定了海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，也決定了實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的相對(duì)估值。投資者通過(guò)適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置確保組合的波動(dòng)能在2026年的復(fù)雜環(huán)境中保持低位。
2026年開(kāi)年來(lái)，以 A 股、貴金屬（881169）為代表的核心資產(chǎn)走勢(shì)強(qiáng)勁。展望2月，我們重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)的波動(dòng)，等待波動(dòng)平穩(wěn)之后再度布局。國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)短期震蕩后有望延續(xù)上行趨勢(shì)；國(guó)債短端機(jī)會(huì)好于長(zhǎng)端，整體仍以震蕩為主。大宗商品中，貴金屬（881169）中的黃金維持多頭標(biāo)配；有色金屬（1B0819）在宏觀與供應(yīng)邏輯支撐下有望維持上行趨勢(shì)，但需警惕短期波動(dòng)；黑色商品整體偏震蕩；原油油或在地緣支撐下有所上行，但不確定性較大，因此建議保持觀望。
3.1 國(guó)內(nèi)股指：多頭超配中證500
權(quán)益市場(chǎng)仍然是2026年的核心資產(chǎn)，應(yīng)該繼續(xù)保持戰(zhàn)略配置。后市建議重點(diǎn)圍繞“十五五”戰(zhàn)略重點(diǎn)（新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)）積極布局，同時(shí)適度增配順周期（883436）資產(chǎn)以平衡組合波動(dòng)。配置上，建議關(guān)注三條主線：
第一，科技成長(zhǎng)的擴(kuò)散，包括硬科技、AI 應(yīng)用、恒生科技（159740）。
第二，內(nèi)卷和順周期（883436）結(jié)合的化工（850102）、新能源（850101）。
第三，契合險(xiǎn)資等長(zhǎng)期配置型資金偏好的藍(lán)籌資產(chǎn)。
股指期貨方面，多頭超配中盤(pán)風(fēng)格，關(guān)注中證500（399905）。
3.2 大宗商品：多頭標(biāo)配黃金，大宗商品以觀望為主
預(yù)計(jì)2026年大宗商品的分化格局將持續(xù)，但隨著流動(dòng)性寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向影響逐步體現(xiàn)，大宗商品的整體配置價(jià)值提升，應(yīng)該提高大宗商品在大類資產(chǎn)配置中的權(quán)重。
1）多頭標(biāo)配黃金、白銀觀望：貴金屬（881169）關(guān)注波動(dòng)率趨穩(wěn)和回調(diào)后的再度建倉(cāng)機(jī)會(huì)，逢低做多黃金。
2）大宗商品：觀望為主。有色金屬（1B0819）關(guān)注短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注降波后低吸做多的機(jī)會(huì)。黑色、原油等商品或?qū)挿鹗帲３钟^望。
3.3 債券：低配中性久期個(gè)券，期貨關(guān)注TS
債券市場(chǎng)整體震蕩的格局在2026年仍然將持續(xù)，在大類資產(chǎn)中，債券市場(chǎng)處于低配的位置。投資策略方面，建議關(guān)注中性久期，優(yōu)選3年期以內(nèi)利率債與高等級(jí)中短信用債，把握票息收益確定性。超長(zhǎng)端需待收益率回升至 2.3%以上再布局，降低資本利得預(yù)期。國(guó)債期貨方面，可適當(dāng)配置短端債券期貨品種，關(guān)注TS。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；2）流動(dòng)性超預(yù)期收緊；3）海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落；4）國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；5）美元指數(shù)超預(yù)期反彈。
寫(xiě)作日期：2026年2月9日
分析師
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投資咨詢資格號(hào)：Z0010147
