廣發(fā)證券（000776）發(fā)布研究報告稱，雖然近期市場的回調(diào)，讓部分投資人開始對市場的情況有所擔(dān)憂，但是目前4000點左右的位置，建議大家重拾信心、重整旗鼓，備戰(zhàn)馬年的第一波上漲周期（883436）。展望后續(xù)1-2個月，A股很可能迎來一段“天時地利人和”的上漲機(jī)會。配置方向上，廣發(fā)證券（000776）認(rèn)為，類比去年機(jī)器人，今年可能類似的方向包括字節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈(春晚投流，對應(yīng)ai應(yīng)用（886108）和國產(chǎn)算力)、太空光伏等。
在今年元旦后的報告中，廣發(fā)證券（000776）曾經(jīng)提到：
“歲末年初的路演中，我們觀察到有不少絕對收益的資金，在新的一年都有權(quán)益資產(chǎn)配置的需求，無非是時點選擇的問題。交流下來，大家普遍認(rèn)為，雖然1月行情如何存在分歧，但是開年上證指數(shù)（1A0001）4000點左右的位置，大概率不是2026年指數(shù)的高點，于是，很多資金抱著“晚買不如早買”的心態(tài)，在元旦后馬上就加倉A股“
指數(shù)隨即開啟一波快速上漲。
如今，經(jīng)歷了1月份的潮起潮落，上證指數(shù)（1A0001）再次回到了4000點附近的位置，那么上述邏輯是否會再次演繹?
首先，過去一個月中影響市場的一個重要變量——各類寬基ETF持續(xù)大幅度流出，目前來看已經(jīng)基本告一段落。如下圖所示，1.15日至1.29日期間，寬基ETF經(jīng)歷了連續(xù)兩周的大幅流出，直到1.30日開始，這種流出基本結(jié)束，甚至在一些交易日轉(zhuǎn)為凈流入。
在這一市場重要影響因素出現(xiàn)明顯變化的背景下，展望后續(xù)1-2個月，A股很可能迎來一段“天時地利人和”的上漲機(jī)會。
(一)天時：2月開始，春季躁動迎來勝率最高的階段
歷史看，2月份及春節(jié)前后是春季躁動日歷效應(yīng)最強(qiáng)階段。市場高勝率、小盤風(fēng)格占優(yōu)。以小盤指數(shù)為例，在春節(jié)到兩會之間上漲概率為100%，在2月上漲概率為87.5%。
由于今年500、1000、2000等指數(shù)從12月下旬就開始搶跑，大家一定程度上會擔(dān)心春季躁動是否已經(jīng)提前演繹了。
過往“春季躁動”行情若提前至上一年12月或1月，多數(shù)是發(fā)生在產(chǎn)業(yè)或者經(jīng)濟(jì)基本面的上行周期（883436）(或政策轉(zhuǎn)向)疊加全球復(fù)蘇的牛市氛圍中。以中證1000指數(shù)（399852）來看，“春季躁動” 行情明顯搶跑的年份主要有：2013、2014、2015、2020年。
2013年春節(jié)前上漲原因：12月政治局會議定調(diào)穩(wěn)增長+基本面反轉(zhuǎn)預(yù)期加強(qiáng)+年底數(shù)據(jù)回暖；2014年春節(jié)前上漲原因：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型預(yù)期+移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮+全球半導(dǎo)體（881121）復(fù)蘇； 2015年春節(jié)前上漲原因：硬著陸擔(dān)憂+棚改目標(biāo)確立+金融市場改革進(jìn)一步提振風(fēng)險偏好；2020年春節(jié)前上漲原因：短周期（883436）磨底初見曙光+中美關(guān)系回暖+海外貨幣寬松和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
這一次的提前啟動，與前幾次類似的是，都伴隨了產(chǎn)業(yè)趨勢的牛市氛圍。根據(jù)前幾次的經(jīng)驗，行情在12月-1月的提前啟動，并不影響春季躁動在2月-3月的延續(xù)性。
(二)地利：年報預(yù)告靴子落地后，基本面負(fù)面擾動告一段落
自上而下來看，在1月底披露完畢的25年年報預(yù)告中，低預(yù)期、虧損或負(fù)增公司數(shù)量占比均較24年再創(chuàng)新高。
視角①：低預(yù)期公司數(shù)量占比為67.3%，高于22-24年三年盈利下行周期（883436）。
視角②：Q4單季利潤虧損或負(fù)增長的公司數(shù)量占比為70%，同樣為近年來新高。
事實上，2018年開始，上市公司在Q4往往進(jìn)行階段性財務(wù)整理。下圖可見，2018年之后，受到減值、繳稅、發(fā)獎金等諸多因素影響，上市公司Q4利潤均是環(huán)比大幅負(fù)增長。
隨著這些負(fù)面財報信息的靴子落地和逐步消化，2月開始，市場“輕裝上陣”，負(fù)面基本面沖擊告一段落。
(三)人和：牛市趨勢中，每次全A指數(shù)跌破20均線后一周左右，往往是加倉良機(jī)。
在去年的報告中，我們復(fù)盤了過往6輪大級別牛市周期（883436）中，全A指數(shù)跌破20日均線的情形，總結(jié)了一些經(jīng)驗規(guī)律：
(1)過去6輪牛市中，階段性跌破20日均線并不罕見，一共99次。
(2)跌破20日均線后，市場在T+5、T+20、T+60、T+180勝率分別為60%，67%，79%，92%。即短期消化后，市場大多會重回漲勢。
(3)跌破20日均線后，平均回調(diào)天數(shù)在6.4天，平均調(diào)整幅度為2.9%。中位數(shù)回調(diào)天數(shù)在3天，中位數(shù)調(diào)整幅度為1.2%。
(4)極端假設(shè)下，如果市場短期仍有調(diào)整壓力，可能由哪些因素導(dǎo)致?我們進(jìn)一步對歷史上牛市中跌破20日均線后，跌幅較大的幾輪進(jìn)行復(fù)盤。
第一，歷史來看，跌破20日均線后面臨較大幅度回調(diào)(8%以上)的概率并不大，僅有11次，平均回調(diào)11個交易日，平均回調(diào)幅度為10%。
第二，總結(jié)來看，歷史上幾輪行情跌破 20 日均線后依舊迎來較大幅度回調(diào)的原因有四點：1. 政策收緊預(yù)期(市場監(jiān)管/貨幣/地產(chǎn)等)；2. 流動性沖擊擔(dān)憂(如IPO)；3. 外部沖擊(貿(mào)易摩擦或外圍市場大幅波動)；4. 經(jīng)濟(jì)及業(yè)績壓力(這類會調(diào)整的時間比較長)。
回到當(dāng)前，一周前的2月2日，全A指數(shù)一天內(nèi)跌破20日均線2.7%。如果我們認(rèn)為牛市趨勢沒有結(jié)束，(關(guān)于這一點的論述，可以參考廣發(fā)證券（000776）前期的報告《當(dāng)「A股難以連續(xù)3年拔估值」的預(yù)期逐步打破》)，那么根據(jù)過往99次案例的復(fù)盤，最近一周應(yīng)當(dāng)是很好的加倉時機(jī)。
因此，在“天時地利人和”的背景下，雖然近期市場的回調(diào)，讓部分投資人開始對市場的情況有所擔(dān)憂，但是目前4000點左右的位置，建議大家重拾信心、重整旗鼓，備戰(zhàn)馬年的第一波上漲周期（883436）。
(四)那么，配置方向上，如何考慮?“春季躁動”期間，業(yè)績增長不重要了嗎?
事實上，我們復(fù)盤下來，“春季躁動”與業(yè)績的相關(guān)性很強(qiáng)，并非不看業(yè)績，更不僅僅是“炒小炒差”。特別是2019年以來，“春季躁動”漲幅與當(dāng)年一季報、一季報增速環(huán)比變化率的相關(guān)性逐步加強(qiáng)。
如上圖所看到的，每張表格的后三行(一季報沒有業(yè)績的公司)，股價表現(xiàn)有紅有綠、有好有差，其中一旦有公司能夠與一些產(chǎn)業(yè)趨勢主題或者困境反轉(zhuǎn)預(yù)期掛鉤，那么即便沒有一季報也會表現(xiàn)不錯，類似去年春季躁動的機(jī)器人。類比去年機(jī)器人，今年可能類似的方向包括字節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈(春晚投流，對應(yīng)ai應(yīng)用（886108）和國產(chǎn)算力)、太空光伏等。
另一方面，每張表格的前三行(一季報業(yè)績最好的公司)，股價都表現(xiàn)為粉紅色，雖然有的不是最強(qiáng)，但是大多排名中上等。展望今年一季度業(yè)績，結(jié)合近期的年報預(yù)告，我們初步篩選了一些方向，如下圖。當(dāng)然，如若市場像我們所預(yù)期的，很快會開啟新一輪上漲周期（883436），那么非銀板塊(券商、保險)的一季報也應(yīng)當(dāng)非常不錯。
(五)最后，從交易層面上，如何看待近期這些熱點板塊的情況？
前期，我們《如何區(qū)分主線是調(diào)整還是終結(jié)?20250914》中提出了均線偏離度指標(biāo)，以衡量主線行情趨勢的強(qiáng)弱。均線偏離度=ln (Close)-ln (ema20)，數(shù)值近似代表偏離百分比。
其中，入場、離場對應(yīng)的參考閾值為：入場時不追在偏離度過高(>；15%)、追在偏離度適中(5%-15%)，止損時均線上方無需擔(dān)憂、剛剛跌穿均線建議堅守(偏離度在-5%~0%)、大幅跌穿均線行情陷入橫盤(偏離度<；-5%)。(這里的參數(shù)是一個經(jīng)驗數(shù)據(jù)，由于每個細(xì)分板塊波動率不同，需要結(jié)合板塊自身波動情況做更精細(xì)的閾值劃定)
(1)當(dāng)趨勢尚未破位時，均線偏離度更像是一個賠率指標(biāo)：均線偏離度越低、距離均線越近，進(jìn)入趨勢時的賠率就越高，而均線偏離度越高、距離均線越遠(yuǎn)，進(jìn)入趨勢時的賠率就越低，典型如過去1個月的衛(wèi)星通信(1.12均線偏離度30.2%)、有色金屬（1B0819）(1.28均線偏離度15.0%)為代表的板塊出現(xiàn)了階段過熱的跡象。當(dāng)下，各典型主線板塊的均線偏離度基本分布在-4%~2%之間，如果產(chǎn)業(yè)趨勢不被證偽，當(dāng)下位置的賠率已經(jīng)具有性價比。
(2)趨勢運行的過程中，波動率更像是一個勝率指標(biāo)：以20日歷史波動率為例，波動率越大，則反映趨勢在近20日的分歧越大，而波動率越小，則反映趨勢在近20日的分歧越小，趨勢的早期往往呈現(xiàn)低波動，此時多空雙方在籌碼交換的過程中，已經(jīng)經(jīng)歷了分歧轉(zhuǎn)一致的過程；而到趨勢的中后期，資金止盈意愿加劇、行情分歧加大，則會反映為波動率放大。在低波動的時候參與趨勢往往分歧小、勝率高，而在高波動的時候參與趨勢往往分歧大、勝率低。
如果結(jié)合波動率來看，當(dāng)下的典型主線中，①有色、衛(wèi)星、存儲、化工（850102）、電網(wǎng)等熱門板塊近期波動加劇，盡管從均線偏離度(賠率)的角度較為合適，但此刻入場的分歧較大，如果追求高勝率，仍需等待波動降低；②光模塊、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）、人形機(jī)器人（886069）、科創(chuàng)芯片則是最近一段時間趨勢較強(qiáng)、賠率合適、波動適中的板塊；③創(chuàng)新藥（886015）、PCB等板塊當(dāng)下波動并不大，但其最近1個月的趨勢并不強(qiáng)，更接近橫盤震蕩的走勢。
