□本報記者 魏昭宇
近期，匯豐晉信基金、鑫元基金、光大保德信基金、摩根資產(chǎn)管理、瑞士百達資產(chǎn)管理等多家資管機構(gòu)對2026年的權(quán)益市場進行了展望。
有機構(gòu)表示，企業(yè)業(yè)績修復(fù)彈性或成為2026年的亮點。盡管全球宏觀波動率上升，但國內(nèi)尾部風(fēng)險收斂與股債性價比指標(biāo)進入合理區(qū)間，使得中國權(quán)益資產(chǎn)吸引力凸顯。此外，部分機構(gòu)推出的策略呈現(xiàn)新特征：從過去聚焦高股息（563180）與科技兩端，轉(zhuǎn)向“紡錘型”配置，中游周期（883436）制造業(yè)或成為關(guān)注對象。
企業(yè)業(yè)績修復(fù)可能更具彈性
談及對中國宏觀環(huán)境的研判，摩根士丹利（MS）基金多資產(chǎn)投資部執(zhí)行董事、投資經(jīng)理李圣謠表示，當(dāng)前宏觀環(huán)境正在切換到“轉(zhuǎn)正進行時”。從數(shù)據(jù)側(cè)看，CPI數(shù)據(jù)已從此前的負值區(qū)間走出，核心CPI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)逐步抬升態(tài)勢，PPI數(shù)據(jù)運行趨勢顯示了“先消費（883434）后工業(yè)”的修復(fù)順序。多條線索同時改善但仍在初期，決定斜率的關(guān)鍵變量依然是內(nèi)需擴張。
摩根資產(chǎn)管理中國策略專家俞一奇表示，隨著2025年“反內(nèi)卷”政策的實施，一些已面臨產(chǎn)能壓力的行業(yè)，其新增投資已出現(xiàn)明顯放緩，這一變化有望推動行業(yè)供需關(guān)系趨向平衡。盡管供給端投資的回落可能些許拖累宏觀數(shù)據(jù)，但供需結(jié)構(gòu)的改善能為相關(guān)企業(yè)創(chuàng)造更友好的環(huán)境。因此，2026年可能會呈現(xiàn)中度增長的宏觀環(huán)境，而企業(yè)業(yè)績修復(fù)可能更具彈性。
俞一奇認為，從內(nèi)部環(huán)境看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟的尾部風(fēng)險正逐漸收斂，國內(nèi)宏觀波動率正在降低。然而與國內(nèi)相反，全球宏觀波動率卻有所上升。這主要源于兩方面，一是地緣局勢的影響，二是全球主要經(jīng)濟體普遍處于債務(wù)的后周期（883436）階段，許多國家財政面臨較大壓力，從而推升了全球?qū)用娴暮暧^不確定性。宏觀波動率此消彼長，進一步提升了中國權(quán)益資產(chǎn)的吸引力。
權(quán)益資產(chǎn)仍有相對估值優(yōu)勢
從資金面的角度分析，光大保德信基金認為，當(dāng)前融資余額/全A市值升至2015年來的次高水平，兩融杠桿資金規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。從數(shù)據(jù)上看，從2025年8月底開始，杠桿提升后賺錢效應(yīng)卻逐漸減弱，這一定程度上會抑制杠桿資金的入市強度，后續(xù)杠桿資金的發(fā)力更多依賴市場上行空間。
當(dāng)前，上證指數(shù)（1A0001）位于4000點之上。鑫元基金量化投資部負責(zé)人余力表示，現(xiàn)在的4000點不同于十年前的4000點，和2015年最大的區(qū)別在于股債性價比。從量化指標(biāo)來看，當(dāng)前股債性價比處于歷史合理區(qū)間，意味著權(quán)益資產(chǎn)的相對估值優(yōu)勢依然存在，但不應(yīng)簡單與過往點位對標(biāo)。隨著機構(gòu)投資者占比持續(xù)提升，市場定價效率明顯增強，結(jié)構(gòu)性分化將成為常態(tài)。他認為，今年可以關(guān)注“風(fēng)格均衡”，公募業(yè)績比較基準(zhǔn)后續(xù)落地可能成為風(fēng)格回歸的催化劑。
看好中游周期制造業(yè)
談及看好的市場方向，匯豐晉信基金股票研究總監(jiān)、基金經(jīng)理閔良超表示，過去3—4年做資產(chǎn)配置的時候，更重視兩端的資產(chǎn)，一端是以銀行為代表的高分紅、高股息（563180）資產(chǎn)；一端是以人工智能（885728）（AI）為代表與海外產(chǎn)業(yè)周期（883436）相關(guān)的資產(chǎn)，這類資產(chǎn)的共性是與內(nèi)需弱相關(guān)?！皬娜ツ晗掳肽觊_始，我們更偏好‘紡錘型’策略。這意味著，我們對于兩端的資產(chǎn)會相對看淡，但是對中間環(huán)節(jié)的資產(chǎn)，則會相對看多?！?/p>
閔良超進一步表示：“中間環(huán)節(jié)是以中游的周期（883436）制造業(yè)為主，其面臨估值低、持倉低、關(guān)注度低的境況。過去，中間環(huán)節(jié)承壓，很重要的原因來自于供給面，而不是來自需求面。舉例來說，某行業(yè)過去五年需求累計增長不到20%，但供給的增長可能達到50%。但我們認為，當(dāng)前基本面發(fā)生了較大變化，展望未來五年，假設(shè)需求還是20%的增長，供給的增速有望遠遠小于20%，企業(yè)業(yè)績有望慢慢修復(fù)。所以在當(dāng)前，‘紡錘型’策略的性價比更高。”
余力認為，從全年投資邏輯來看，市場或圍繞“反內(nèi)卷”與“科技敘事”兩條主線展開?！胺磧?nèi)卷”政策將驅(qū)動部分行業(yè)供給收縮，利好龍頭公司業(yè)績改善；而科技產(chǎn)業(yè)趨勢已由去年的硬件與上游，轉(zhuǎn)向今年的軟件、應(yīng)用與中下游，AI商業(yè)化落地有望成為重要線索。另外，市場有可能階段性回歸高股息（563180）的防御性邏輯，這個時候，具有高股息（563180）特征的公司或成為全市場超額收益的主要來源，同時成為支撐大盤的關(guān)鍵力量。
談及人工智能（885728）領(lǐng)域的投資思路，瑞士百達資產(chǎn)管理多資產(chǎn)高級投資經(jīng)理郭韶瑜表示，從大方向來看，AI持續(xù)向好發(fā)展。首先要投資那些有韌性的公司，企業(yè)要在商業(yè)模式、定價權(quán)、技術(shù)水平等方面有競爭優(yōu)勢，同時這些公司需擁有足夠的資本以支持成長。此外，要找尋AI產(chǎn)業(yè)鏈上真正的瓶頸，如存儲、電力（562350）等方向。
