■胡志浩中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任
■胡志浩中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任
■李重陽(yáng)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室研究員
2025年四季度全球數(shù)字資產(chǎn)
摘要
■2025年第四季度，數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)顯著回調(diào)態(tài)勢(shì)。截至2026年1月31日，加密資產(chǎn)總市值較2025年三季度末下跌約27.1%至2.93萬(wàn)億美元。比特幣收盤價(jià)為8.41萬(wàn)美元，跌幅約26.4%；以太幣回落至約2702美元，跌幅約35.9%。市場(chǎng)調(diào)整主要受流動(dòng)性預(yù)期變化、美國(guó)關(guān)鍵監(jiān)管立法進(jìn)程延遲、以及市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化與情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎等因素影響。
■穩(wěn)定幣市場(chǎng)擴(kuò)容明顯放緩，從2025年三季度末到2026年1月末，總市值僅增長(zhǎng)2.3%至2932.86億美元，反映了加密市場(chǎng)整體流動(dòng)性收縮。美元穩(wěn)定幣仍占據(jù)主導(dǎo)地位，USDT與USDC的雙頭壟斷格局持續(xù)。
■全球監(jiān)管呈現(xiàn)制度整合與風(fēng)險(xiǎn)防范并行的特征。美國(guó)《CLARITY法案》立法進(jìn)程因行業(yè)博弈而擱置，暴露了加密新勢(shì)力與華爾街傳統(tǒng)金融資本之間對(duì)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施控制權(quán)的爭(zhēng)奪。與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行正式啟動(dòng)新一代數(shù)字人民幣體系，完成從數(shù)字現(xiàn)金向數(shù)字存款貨幣的定位轉(zhuǎn)變，并優(yōu)化了“中央銀行-商業(yè)機(jī)構(gòu)”雙層運(yùn)營(yíng)架構(gòu)，標(biāo)志著數(shù)字人民幣進(jìn)入系統(tǒng)化發(fā)展新階段。
■真實(shí)世界資產(chǎn)(RWA)市值持續(xù)增長(zhǎng)，從2025年三季度末到2026年1月末增幅達(dá)41.1%至約237億美元，其中美國(guó)國(guó)債RWA占比最高(40.0%)。國(guó)際市場(chǎng)上，貝萊德（BLK）等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)合規(guī)產(chǎn)品代幣化；國(guó)內(nèi)RWA發(fā)展則將在明確服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向下，圍繞促進(jìn)消費(fèi)（883434）、與數(shù)字人民幣融合、收益權(quán)與數(shù)據(jù)資產(chǎn)等方向展開創(chuàng)新。
目錄
一、數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)跟蹤
(一)加密資產(chǎn)市值縮水、價(jià)格下跌
(二)穩(wěn)定幣擴(kuò)容減速
二、數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管進(jìn)展
(一)美國(guó)加密資產(chǎn)立法延遲，新舊勢(shì)力激烈博弈
(二)數(shù)字人民幣迎來(lái)升級(jí)
三、真實(shí)世界資產(chǎn)
附：術(shù)語(yǔ)表
一、數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)跟蹤
加密資產(chǎn)市值縮水、價(jià)格下跌
2025年第四季度，加密市場(chǎng)整體呈現(xiàn)顯著回調(diào)態(tài)勢(shì)。根據(jù)CoinGecko的統(tǒng)計(jì)，截至2026年1月31日，加密資產(chǎn)總市值約2.93萬(wàn)億美元，較2025年三季度末的4.02萬(wàn)億美元下跌約27.1%。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，2025年三季度末各國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備價(jià)值約為3.69萬(wàn)億美元，加密資產(chǎn)市值約占這一數(shù)字的79.4%。但考慮到四季度黃金價(jià)格走高，這一比例在四季度末還會(huì)更低。市值排名前五的加密資產(chǎn)及其占比分別為：比特幣57.4%、以太幣11.5%、泰達(dá)幣6.1%、幣安幣3.9%和瑞波幣3.7%。
2025年四季度，加密資產(chǎn)價(jià)格顯著下跌。市場(chǎng)在10月上旬短暫沖高，觸及歷史高位，隨后快速回落，開啟了持續(xù)一個(gè)季度的下行調(diào)整期。以比特幣和以太幣為例，根據(jù)CoinGecko的統(tǒng)計(jì)，截至2026年1月31日，比特幣收盤價(jià)為8.41萬(wàn)美元，較2025年三季度末的11.43萬(wàn)美元下跌約26.4%；以太幣則由約4216美元回落至約2702美元，跌幅約35.9%(如圖1所示)?？傮w來(lái)看，2025年第四季度呈現(xiàn)價(jià)格回調(diào)與情緒收斂的格局，市場(chǎng)在年末逐漸進(jìn)入?yún)^(qū)間整理，主要受到以下三方面因素影響：
圖1比特幣價(jià)格走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：CoinGecko。
一是宏觀環(huán)境與流動(dòng)性預(yù)期的變化。盡管美聯(lián)儲(chǔ)在12月實(shí)施了年內(nèi)第三次降息，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至3.5%–3.75%，但市場(chǎng)對(duì)于通脹反復(fù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂仍存。同期美國(guó)M2貨幣供應(yīng)量雖創(chuàng)歷史新高（883911），但新增流動(dòng)性更多流向國(guó)債、貨幣基金等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或部分大宗商品，未能有效注入加密市場(chǎng)。特別是2026年1月30日，特朗普宣布將提名凱文.沃什擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，沃什強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)政策紀(jì)律和通脹約束，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的預(yù)期。地緣政治緊張局勢(shì)推升了黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求，比特幣與黃金的比率在四季度降至近兩年低點(diǎn)，顯示資金在風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境中偏向傳統(tǒng)保值工具。
二是監(jiān)管進(jìn)展受挫。美國(guó)多項(xiàng)關(guān)鍵加密市場(chǎng)監(jiān)管法案的立法進(jìn)程因政府停擺等因素被推遲，此前市場(chǎng)期待的《CLARITY法案》等未能如期推進(jìn)，政策真空期延長(zhǎng)。英國(guó)雖在同期提出將數(shù)字資產(chǎn)納入傳統(tǒng)證券監(jiān)管框架的新提案，但全球監(jiān)管協(xié)同仍顯不足。這種不確定性壓制了機(jī)構(gòu)與散戶投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使市場(chǎng)難以獲得持續(xù)的向上催化劑。
三是市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整與情緒轉(zhuǎn)變。首先，機(jī)構(gòu)投資者行為出現(xiàn)顯著分化。比特幣現(xiàn)貨ETF在四季度錄得約55億美元凈流出，為推出以來(lái)最大季度流出，其中貝萊德（BLK）的IBIT單周流出曾達(dá)4.35億美元；與此同時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中持有的比特幣數(shù)量仍在增加，顯示長(zhǎng)期配置型資金與短期交易型資金在策略上出現(xiàn)背離。其次，衍生品市場(chǎng)的杠桿快速出清成為價(jià)格波動(dòng)放大器。季度初，全市場(chǎng)未平倉(cāng)合約一度升至約2360億美元高位，隨后在10月10日前后出現(xiàn)單日超700億美元的急速去杠桿，引發(fā)連環(huán)清算與價(jià)格陡峭下跌。最后，投資者情緒整體轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。Glassnode與Coinbase的聯(lián)合調(diào)查顯示，45%的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為市場(chǎng)已處于牛市后期；鏈上情緒指標(biāo)如NUPL等持續(xù)在“焦慮”至“恐懼”區(qū)間徘徊。穩(wěn)定幣擴(kuò)容減速
穩(wěn)定幣市場(chǎng)價(jià)值擴(kuò)容放緩。根據(jù)RWA.xyz的統(tǒng)計(jì)，截至2026年1月31日，穩(wěn)定幣總市值為2932.86億美元，較上季度末的2865.88億美元僅增長(zhǎng)2.3%(如圖2所示)。其主要原因是加密資產(chǎn)總市值縮水、價(jià)格下跌，穩(wěn)定幣作為加密市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易錨，其市值支撐源自全市場(chǎng)容量。隨著2025年四季度加密資產(chǎn)吸引力降低，穩(wěn)定幣也從2025年前三季度的快速擴(kuò)容期轉(zhuǎn)向了市值穩(wěn)定期，只有在幾次市場(chǎng)大幅波動(dòng)期間，穩(wěn)定幣容量才出現(xiàn)短期異動(dòng)。
圖2穩(wěn)定幣市值走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：CoinGecko。
從錨定的貨幣角度看，美元穩(wěn)定幣市值已超過2820億美元，占比為96.14%，比上季度末的97.5%略有降低；歐元穩(wěn)定幣市值為8.4億美元，占比0.29%，比上季度末的0.18%有所提升；人民幣穩(wěn)定幣市值約538萬(wàn)美元，除了泰達(dá)公司早期發(fā)行的CNH Tether(約28萬(wàn)美元)以外，合規(guī)離岸人民幣穩(wěn)定幣AxCNH獲得了約510萬(wàn)美元市值，它由AnchorX推出，后者擁有哈薩克斯坦阿斯塔納國(guó)際金融中心(AFSA)牌照。從發(fā)行人角度看，穩(wěn)定幣市場(chǎng)呈現(xiàn)雙頭壟斷格局。泰達(dá)公司發(fā)行的USDT市值約為1848億美元，占比約59.7%；Circle（CRCL）公司發(fā)行的USDC市值約705億美元，占比約22.8%。
二、數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管進(jìn)展美國(guó)加密資產(chǎn)立法延遲，新舊勢(shì)力激烈博弈
在國(guó)際加密資產(chǎn)監(jiān)管領(lǐng)域，2025年第四季度，全球主要司法轄區(qū)展現(xiàn)出制度整合與風(fēng)險(xiǎn)防范并行的特征。經(jīng)過前兩個(gè)季度以美國(guó)為代表的監(jiān)管躍進(jìn)，四季度監(jiān)管進(jìn)展有所放緩，從宏觀立法框架到微觀機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，國(guó)際社會(huì)在嘗試將加密活動(dòng)納入現(xiàn)有金融監(jiān)管體系的同時(shí)，也在加強(qiáng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制，監(jiān)管取向趨于復(fù)雜化與精細(xì)化。比如英國(guó)當(dāng)局于2025年四季度公布了新的加密資產(chǎn)監(jiān)管提案，其核心意圖在于推動(dòng)數(shù)字資產(chǎn)在監(jiān)管待遇上向傳統(tǒng)證券市場(chǎng)看齊。該提案計(jì)劃整合針對(duì)加密資產(chǎn)活動(dòng)的監(jiān)管規(guī)則，并引入更嚴(yán)格的發(fā)行披露、交易行為規(guī)范及機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)。這一舉措若最終實(shí)施，意味著在英國(guó)運(yùn)營(yíng)的加密資產(chǎn)服務(wù)提供商將需要滿足接近于現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)要求。又如美國(guó)貨幣監(jiān)理署(OCC)為部分穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)提供了身份轉(zhuǎn)型路徑。2025年四季度，包括Circle（CRCL）、Ripple、Paxos及BitGo在內(nèi)的多家公司獲得了OCC頒發(fā)的臨時(shí)性全國(guó)性銀行牌照。這一監(jiān)管許可本質(zhì)上是將上述機(jī)構(gòu)納入聯(lián)邦銀行監(jiān)管體系，允許其在統(tǒng)一的審慎監(jiān)管框架下開展業(yè)務(wù)。對(duì)于上述穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)而言，獲得銀行牌照有望提升其公眾信譽(yù)，拓展其可參與的金融業(yè)務(wù)范圍，并可能使其更便利地接入主流金融基礎(chǔ)設(shè)施。然而，這也意味著它們必須全面遵守資本充足率、流動(dòng)性管理、反洗錢等嚴(yán)格的銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)定，其運(yùn)營(yíng)的自主性與靈活性將受到顯著約束。這一行動(dòng)可視為監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過“準(zhǔn)入管理”將系統(tǒng)重要性較高的加密原生機(jī)構(gòu)進(jìn)行收編管理的嘗試。
最引起市場(chǎng)關(guān)注的是美國(guó)《CLARITY法案》立法進(jìn)程的延遲，以及背后隱約透出的華爾街金融資本與加密新勢(shì)力之間的博弈。2025年四季度，《數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)法案》(CLARITY Act)在參議院的審議進(jìn)程遭遇擱置。我們已經(jīng)在二季度報(bào)告中詳細(xì)分析了該法案(眾議院版本)的內(nèi)容和影響，其核心是要明確數(shù)字資產(chǎn)的商品或證券屬性劃分，并厘清美國(guó)證券交易委員會(huì)與商品期貨交易委員會(huì)的監(jiān)管職責(zé)邊界。然而，2026年1月18日，美國(guó)最大的受監(jiān)管加密貨幣交易所Coinbase撤回了其對(duì)參議院銀行委員會(huì)修訂版的《CLARITY法案》的支持，此舉直接導(dǎo)致了參議院銀行委員會(huì)取消了原定的審議程序。Coinbase首席執(zhí)行官布萊恩.阿姆斯特朗（AWI）還在社交媒體上對(duì)參議院版本的法案提出了公開批評(píng)。
各方在此事件上的立場(chǎng)與觀點(diǎn)呈現(xiàn)出顯著的復(fù)雜性與對(duì)立性。Coinbase的反對(duì)意見主要集中于四個(gè)方面：一是草案對(duì)代幣化股票的限制可能阻礙數(shù)字證券市場(chǎng)創(chuàng)新；二是其擴(kuò)大了政府對(duì)去中心化金融交易數(shù)據(jù)的獲取權(quán)限，可能使DeFi協(xié)議承擔(dān)不合理的合規(guī)負(fù)擔(dān)；三是法案過度擴(kuò)大了美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管權(quán)限，可能重蹈以執(zhí)法為主導(dǎo)的監(jiān)管不確定性；四是其中涉及穩(wěn)定幣與銀行的條款可能被大型銀行利用以限制競(jìng)爭(zhēng)。Coinbase的立場(chǎng)代表了部分加密原生企業(yè)的核心關(guān)切，其主張寧愿沒有法案也不接受一個(gè)可能結(jié)構(gòu)性限制行業(yè)關(guān)鍵增長(zhǎng)領(lǐng)域的“糟糕法案”。傳統(tǒng)銀行業(yè)則表達(dá)了截然不同的擔(dān)憂，其核心論點(diǎn)在于：允許穩(wěn)定幣向持有者支付收益可能引發(fā)商業(yè)銀行體系存款外流，擔(dān)心Coinbase的商業(yè)模式與銀行存款服務(wù)類似，卻不愿接受同樣的監(jiān)管，進(jìn)而威脅金融體系的穩(wěn)定性。正是銀行業(yè)游說(shuō)團(tuán)體的推動(dòng)，才導(dǎo)致參議院版本的《CLARITY法案》引入了收益限制條款和更多的限制性監(jiān)管措施。這一基于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的論述在華盛頓政策圈層中具有相當(dāng)?shù)挠绊懥ΑＥc此同時(shí)，白宮行政部門的介入使得局面進(jìn)一步復(fù)雜化。據(jù)外媒報(bào)道，白宮對(duì)Coinbase單方面撤回支持的“突然變卦”行動(dòng)感到不滿，并強(qiáng)調(diào)該法案在政治層面上被視為特朗普總統(tǒng)推動(dòng)的法案，這促使白宮加密貨幣事務(wù)負(fù)責(zé)人大衛(wèi).薩克斯?fàn)款^召集銀行與加密行業(yè)團(tuán)體進(jìn)行多輪政策談判，試圖調(diào)和矛盾。
這場(chǎng)爭(zhēng)議的本質(zhì)，揭示了當(dāng)前美國(guó)數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管立法進(jìn)程中的主要矛盾已不單單是加密行業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的矛盾，而正演變?yōu)榧用苄聞?shì)力與華爾街傳統(tǒng)金融資本之間關(guān)于未來(lái)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施控制權(quán)的直接博弈。就在2026年1月18日Coinbase撤回對(duì)法案支持的第二天，紐約證券交易所宣布，正在全力開發(fā)一個(gè)支持全天候交易、基于穩(wěn)定幣結(jié)算并兼容多條區(qū)塊鏈（885757）的代幣化證券交易平臺(tái)。我們第三季度的報(bào)告也關(guān)注到，2025年9月納斯達(dá)克（NDAQ）向SEC提交提案，尋求在其主板交易“同股同權(quán)”的代幣化證券。這兩大傳統(tǒng)交易巨頭的戰(zhàn)略舉措，清晰地表明了華爾街主流資本并非拒絕區(qū)塊鏈（885757）技術(shù)，而是力圖在其既有的法律與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)框架內(nèi)，主導(dǎo)并定義資產(chǎn)代幣化的路徑、規(guī)則與場(chǎng)所。這與Coinbase等加密原生平臺(tái)所倡導(dǎo)的、在更貼近加密原生環(huán)境中發(fā)展出平行或替代性市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略形成了直接競(jìng)爭(zhēng)。因此，Coinbase撤回對(duì)可能強(qiáng)化傳統(tǒng)框架的參議院版本《CLARITY法案》的支持，而紐交所和納斯達(dá)克（NDAQ）則積極推動(dòng)其鏈上化方案，這“一進(jìn)一退”的態(tài)勢(shì)，恰恰凸顯了博弈的核心已聚焦于代幣化證券的交易場(chǎng)所與規(guī)則制定權(quán)，即未來(lái)由誰(shuí)來(lái)控制訂單流、制定標(biāo)準(zhǔn)并收取費(fèi)用。
基于現(xiàn)有矛盾與談判態(tài)勢(shì)，我們對(duì)美國(guó)加密資產(chǎn)監(jiān)管前景可以作出如下幾方面判斷。目前，加密新勢(shì)力與華爾街資本之間的博弈焦點(diǎn)是《CLARITY法案》的修訂問題，我們認(rèn)為該法案后續(xù)可能出現(xiàn)三種可能的情境。第一種情境是形成以銀行業(yè)訴求為主導(dǎo)的版本，可以稱之為“保守版本”，該版本可能將代幣化證券限制在傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施上，對(duì)Defi活動(dòng)施加嚴(yán)格監(jiān)管，并進(jìn)一步禁止穩(wěn)定幣相關(guān)收益，這一情境無(wú)疑將對(duì)Coinbase、Robinhood等原生加密平臺(tái)構(gòu)成壓力。第二種情境是在白宮的撮合下，雙方協(xié)商達(dá)成某種“中間版本”，其內(nèi)容可能會(huì)為加密原生平臺(tái)開展證券代幣化和Defi活動(dòng)開辟可行的合規(guī)路徑，并允許在一定限制的前提下為穩(wěn)定幣持有者支付收益等，這是對(duì)美國(guó)加密資產(chǎn)行業(yè)中短期發(fā)展最為有利的情境，將顯著提高美國(guó)在該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。第三種情境是談判破裂，《CLARITY法案》流產(chǎn)，美國(guó)繼續(xù)保持監(jiān)管不確定性的格局。一方面，這可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)加密資產(chǎn)市場(chǎng)分化：華爾街在現(xiàn)有框架內(nèi)推進(jìn)鏈上化，而加密原生機(jī)構(gòu)則繼續(xù)在美國(guó)境外和灰色地帶開展創(chuàng)新。另一方面，注意到參議院農(nóng)業(yè)委員會(huì)正起草一份“替代法案”，它不再涉及美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)的監(jiān)管權(quán)限，而是專注于商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的管轄范圍，從而避開一些最尖銳和棘手的爭(zhēng)議點(diǎn)(比如代幣化股票)。因此這部替代法案也可以被視為一種“快速通道”。因此第三種情境下還可能出現(xiàn)新的變數(shù)，即當(dāng)加密新勢(shì)力與華爾街資本之間的矛盾無(wú)法迅速調(diào)和的情況下，先推動(dòng)參議院農(nóng)業(yè)委員會(huì)的這一版法案，為加密市場(chǎng)提供部分領(lǐng)域的有限確定性。數(shù)字人民幣迎來(lái)升級(jí)
中國(guó)人民銀行在總結(jié)十年研發(fā)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，已于2026年1月1日正式啟動(dòng)實(shí)施新一代數(shù)字人民幣體系，數(shù)字人民幣從早期的研發(fā)試點(diǎn)階段升級(jí)到更系統(tǒng)化的發(fā)展新階段，其核心政策取向與監(jiān)管進(jìn)展體現(xiàn)在以下方面：
首先，數(shù)字人民幣完成了從數(shù)字現(xiàn)金向數(shù)字存款貨幣的根本性定位轉(zhuǎn)變。在新的管理框架下，數(shù)字人民幣被明確為：中央銀行提供技術(shù)保障與實(shí)施監(jiān)管，具有商業(yè)銀行負(fù)債屬性，以賬戶為基礎(chǔ)并兼容分布式賬本技術(shù)特點(diǎn)，在金融體系內(nèi)發(fā)行與流通的現(xiàn)代化數(shù)字支付手段。這一轉(zhuǎn)變旨在將數(shù)字人民幣更深地融入現(xiàn)有貨幣創(chuàng)造與循環(huán)體系。
其次，數(shù)字人民幣進(jìn)一步優(yōu)化并固化了“中央銀行-商業(yè)機(jī)構(gòu)”雙層運(yùn)營(yíng)架構(gòu)。在頂層設(shè)計(jì)上，中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)制定業(yè)務(wù)規(guī)則與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，并規(guī)劃建設(shè)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施。在運(yùn)營(yíng)層面，商業(yè)銀行作為指定的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)為客戶開立錢包、提供流通支付服務(wù)，并承擔(dān)相應(yīng)的安全與合規(guī)責(zé)任。客戶在商業(yè)銀行錢包中的數(shù)字人民幣被明確納入存款準(zhǔn)備金繳存基數(shù)，并享受存款保險(xiǎn)保障。同時(shí)，運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)開始為個(gè)人及單位的實(shí)名數(shù)字人民幣錢包余額計(jì)付利息，執(zhí)行相關(guān)的存款利率定價(jià)自律規(guī)定。
再次，在技術(shù)路線上，數(shù)字人民幣確立了以賬戶體系為基礎(chǔ)、融合智能合約與區(qū)塊鏈（885757）等技術(shù)優(yōu)勢(shì)的混合架構(gòu)。升級(jí)后的數(shù)字人民幣體系堅(jiān)持在賬戶管理框架內(nèi)運(yùn)用幣串、智能合約等數(shù)字化方案，以保持管理的規(guī)范性與有效性。同時(shí)，在跨境支付等特定領(lǐng)域積極利用區(qū)塊鏈（885757）技術(shù)特性，通過在上海設(shè)立的數(shù)字人民幣國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心以及持續(xù)拓展的多邊央行數(shù)字貨幣（885866）橋項(xiàng)目，探索提升跨境支付效率與協(xié)同交易能力。
最后，在風(fēng)險(xiǎn)防控與監(jiān)管機(jī)制方面，數(shù)字人民幣建立了更為完善的治理結(jié)構(gòu)。中國(guó)人民銀行成立了數(shù)字人民幣管理委員會(huì)以統(tǒng)籌功能監(jiān)管，并在數(shù)字貨幣（885866）研究所下設(shè)自律辦公室推動(dòng)行業(yè)規(guī)范。通過管辦分離的機(jī)制，明確了運(yùn)營(yíng)管理中心與國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心分別負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)系統(tǒng)與跨境系統(tǒng)的建設(shè)運(yùn)行與安全防護(hù)，旨在確保創(chuàng)新發(fā)展的同時(shí)有效維護(hù)金融穩(wěn)定。
三、真實(shí)世界資產(chǎn)
真實(shí)世界資產(chǎn)(RWA)在2025年第四季度繼續(xù)呈現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)與結(jié)構(gòu)性深化，國(guó)際與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在監(jiān)管導(dǎo)向、發(fā)展路徑與產(chǎn)品模式上的分化日益清晰。全球范圍內(nèi)，RWA正從早期的概念驗(yàn)證邁向規(guī)?；c機(jī)構(gòu)化發(fā)展階段，其增長(zhǎng)邏輯愈發(fā)瞄準(zhǔn)解決實(shí)際金融痛點(diǎn)、提升資產(chǎn)效率與可及性。與此同時(shí)，中國(guó)監(jiān)管層對(duì)RWA的態(tài)度在2026年初得以明確，即在嚴(yán)格合規(guī)框架下引導(dǎo)其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這為國(guó)內(nèi)RWA市場(chǎng)的發(fā)展劃定了新的邊界與方向。
國(guó)際方面，根據(jù)RWA.xyz統(tǒng)計(jì)，截至2026年1月31日，RWA總市值約237億美元，較2025年三季度末的168億美元增長(zhǎng)41.1%。根據(jù)其底層資產(chǎn)劃分(如圖3所示)，美國(guó)國(guó)債RWA占比最高，為40.0%，市值約94.9億美元；其次為大宗商品RWA，市值47.4億美元，占比20.0%；其余底層資產(chǎn)及其RWA市值占比為：私人信貸11.5%、機(jī)構(gòu)另類投資基金9.1%、企業(yè)債券6.8%、非美國(guó)政府債務(wù)6.1%、股票4.0%、私募股權(quán)1.5%，其余主動(dòng)管理策略和結(jié)構(gòu)化信貸均不足1%。
圖3RWA市值及底層資產(chǎn)構(gòu)成
數(shù)據(jù)來(lái)源：RWA.xyz。
生態(tài)系統(tǒng)的成熟與創(chuàng)新產(chǎn)品的涌現(xiàn)是驅(qū)動(dòng)國(guó)際RWA發(fā)展的核心動(dòng)力。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)如貝萊德（BLK）、富蘭克林鄧普頓、高盛（GS）積極入局，將合規(guī)的基金產(chǎn)品、債券等通過代幣化形式引入鏈上；同時(shí)，一批專注于資產(chǎn)發(fā)起、技術(shù)合規(guī)與法律架構(gòu)的金融科技（885456）平臺(tái)，如Figure、Ondo Finance、Securitize等，充當(dāng)了連接傳統(tǒng)資產(chǎn)與鏈上生態(tài)的橋梁。其中貝萊德（BLK）發(fā)行的美元機(jī)構(gòu)數(shù)字流動(dòng)性基金(BUIDL)是一個(gè)典型案例。BUIDL由貝萊德（BLK）與Securitize合作推出，它將傳統(tǒng)金融中高信用等級(jí)的短期美國(guó)國(guó)債基金進(jìn)行代幣化，并引入區(qū)塊鏈（885757）網(wǎng)絡(luò)，打造出鏈上的貨幣市場(chǎng)基金，其份額支付利息，并支持T+0贖回為USDC穩(wěn)定幣。該產(chǎn)品直接解決了加密原生基金和資產(chǎn)管理公司等鏈上機(jī)構(gòu)投資者對(duì)安全、合規(guī)且具備流動(dòng)性的生息資產(chǎn)的迫切需求。在傳統(tǒng)模式下，機(jī)構(gòu)資金若想獲取國(guó)債收益，需通過復(fù)雜的開戶、托管及清算流程進(jìn)入傳統(tǒng)金融市場(chǎng)；而BUIDL通過區(qū)塊鏈（885757）向符合資質(zhì)的白名單客戶發(fā)行代表基金份額的代幣，投資者持有代幣即等同于持有底層國(guó)債資產(chǎn)的一攬子收益權(quán)。BUIDL的成功是近期美國(guó)國(guó)債類RWA顯著增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，它填補(bǔ)了加密市場(chǎng)在低風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn)方面的空白，也為更廣泛的DeFi協(xié)議(如自動(dòng)化借貸協(xié)議、收益聚合器)注入了具有真實(shí)收益的國(guó)債資產(chǎn)，推動(dòng)了整個(gè)加密金融與傳統(tǒng)金融體系的銜接與融合。
與國(guó)際上金融驅(qū)動(dòng)的模式不同，國(guó)內(nèi)RWA的實(shí)踐探索呈現(xiàn)出鮮明的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特征。目前國(guó)內(nèi)的RWA探索普遍避免涉及股權(quán)或證券化屬性，而是圍繞收益權(quán)、數(shù)據(jù)權(quán)益或消費(fèi)（883434）權(quán)益進(jìn)行設(shè)計(jì)，旨在直接服務(wù)產(chǎn)業(yè)融資或創(chuàng)新消費(fèi)（883434）模式。例如，作為全國(guó)首單農(nóng)業(yè)RWA項(xiàng)目，“馬陸葡萄”項(xiàng)目通過物聯(lián)網(wǎng)（885312）設(shè)備實(shí)時(shí)采集葡萄種植的環(huán)境與生產(chǎn)數(shù)據(jù)，并經(jīng)區(qū)塊鏈（885757）技術(shù)加密后，整合形成可交易的資產(chǎn)包，最終以數(shù)字資產(chǎn)(NFT)形式在上海數(shù)據(jù)交易所發(fā)行。該項(xiàng)目為超過2500畝核心產(chǎn)區(qū)的葡萄賦予了貫穿種植、采收、銷售全流程的“數(shù)字身份證”，將地理標(biāo)志產(chǎn)品的品質(zhì)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為鏈上可查、不可篡改的信任憑證。此舉不僅完成了1000萬(wàn)元的融資，更關(guān)鍵的是通過數(shù)字化手段顯著提升了品牌可信度與市場(chǎng)影響力，其品牌價(jià)值在項(xiàng)目啟動(dòng)后呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
尤為值得關(guān)注的是，部分國(guó)內(nèi)項(xiàng)目正探索將RWA與促消費(fèi)（883434）深度融合，并形成將持有者轉(zhuǎn)化為生態(tài)共建者的新型激勵(lì)模式。以國(guó)內(nèi)首個(gè)充電樁（885461）數(shù)據(jù)資產(chǎn)項(xiàng)目“中網(wǎng)充.青能權(quán)益徽章”項(xiàng)目為例，其發(fā)行的數(shù)字權(quán)益徽章單價(jià)99元，試發(fā)行的1000份產(chǎn)品僅8分鐘售罄。如此受歡迎的原因是，該數(shù)字權(quán)益徽章對(duì)應(yīng)四重權(quán)益：第一，用戶花99元購(gòu)買徽章就可獲得99元等值充電金；第二，價(jià)值980元的年度數(shù)據(jù)服務(wù)，可實(shí)時(shí)查看多城市充電樁（885461）運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，方便用戶找樁充電；第三，附加充電保險(xiǎn)等生態(tài)服務(wù)，讓用戶充電無(wú)憂；第四，企業(yè)承諾每年提取營(yíng)收的3%用于持續(xù)權(quán)益投放，使徽章權(quán)益持續(xù)增值。該設(shè)計(jì)以消費(fèi)（883434）性使用為主，引入了一定的持續(xù)收入權(quán)益，但避免了被認(rèn)定為證券屬性。更為巧妙的是，這種設(shè)計(jì)將用戶與項(xiàng)目發(fā)展相綁定，持有者在消費(fèi)（883434）產(chǎn)品服務(wù)的同時(shí)能夠分享企業(yè)成長(zhǎng)的潛在紅利，從而有激勵(lì)幫助推廣產(chǎn)品，與RWA“消費(fèi)（883434）即投資，用戶即股東”的社群生態(tài)理念相吻合。諸如此類的探索，為RWA在促進(jìn)消費(fèi)（883434）、盤活存量資產(chǎn)、為具有長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)特征的實(shí)體項(xiàng)目開辟新的輕型融資渠道等方面，提供了有價(jià)值的思路。
總體來(lái)看，2025年第四季度，全球RWA市場(chǎng)在機(jī)構(gòu)化、合規(guī)化道路上持續(xù)邁進(jìn)，資產(chǎn)類型與金融場(chǎng)景的融合不斷深化。而中國(guó)市場(chǎng)的RWA發(fā)展則在嚴(yán)監(jiān)管與強(qiáng)導(dǎo)向的政策新規(guī)下啟航，其路徑必然與國(guó)際加密原生生態(tài)迥異。未來(lái)隨著數(shù)字人民幣的升級(jí)，RWA的創(chuàng)新或?qū)@數(shù)字人民幣這一數(shù)字化的國(guó)家信用基礎(chǔ)設(shè)施，在聯(lián)盟鏈的可控環(huán)境中，探索服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化、新型消費(fèi)（883434）激勵(lì)以及盤活存量資產(chǎn)的合規(guī)創(chuàng)新。
附：術(shù)語(yǔ)表
數(shù)字資產(chǎn)(digital asset（DAAQ）)：可以用于支付或投資的、面向區(qū)塊鏈（885757）等分布式賬本技術(shù)的數(shù)字價(jià)值表示。
分布式賬本技術(shù)(Distributed Ledger Technology，DLT)：通過去中心化網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，在多個(gè)獨(dú)立節(jié)點(diǎn)間同步維護(hù)、更新和驗(yàn)證交易數(shù)據(jù)的技術(shù)系統(tǒng)。包括區(qū)塊鏈（885757）、有向無(wú)環(huán)圖、哈希圖等。
中央銀行數(shù)字貨幣（885866）(Central bank digital currency，CBDC)：中央銀行發(fā)行的以本國(guó)記賬單位計(jì)價(jià)的數(shù)字資產(chǎn)。
加密資產(chǎn)(Crypto-asset)：私人部門發(fā)行的數(shù)字資產(chǎn)。
穩(wěn)定幣(Stablecoin)：旨在使其價(jià)值對(duì)某種法幣保持穩(wěn)定，以充當(dāng)交易媒介和支付手段的一種加密資產(chǎn)，如USDT和USDC等。
真實(shí)世界資產(chǎn)(Real-world asset，RWA)：傳統(tǒng)資產(chǎn)在區(qū)塊鏈（885757）上的代幣化表達(dá)，包括代幣化證券、代幣化大宗商品、代幣化收益權(quán)等。
虛擬資產(chǎn)(Virtual asset)：沒有傳統(tǒng)資產(chǎn)支撐的加密資產(chǎn)，如比特幣、以太幣等。
非同質(zhì)化代幣(Non-fungible token，NFT)：不能被復(fù)制、替換或分割的加密資產(chǎn)。
數(shù)字貨幣（885866）(Digital currency)：能夠充當(dāng)交易媒介和支付手段的數(shù)字資產(chǎn)，包括央行數(shù)字貨幣（885866）和私人部門發(fā)行的穩(wěn)定幣、代幣化存款等。
非許可型區(qū)塊鏈（885757）(Permissionless Blockchain)：一種開放且無(wú)需授權(quán)的區(qū)塊鏈（885757），任何人均可自由加入網(wǎng)絡(luò)、參與交易驗(yàn)證與共識(shí)過程，也常被稱為公有鏈。
許可型區(qū)塊鏈（885757）(Permissioned Blockchain)：一種參與節(jié)點(diǎn)需經(jīng)授權(quán)的區(qū)塊鏈（885757），其記賬權(quán)限通常由單一組織或聯(lián)盟內(nèi)部掌控，前者被稱為私有鏈，后者被稱為聯(lián)盟鏈。
