宏觀&金工早評|2026年2月4日
股 指
A股昨日大幅回升，四大股指均走強，中證500（399905）領(lǐng)漲，兩市成交量2.54萬億。
外圍環(huán)境上，美國PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美股中概股走弱。
行情結(jié)構(gòu)上，昨日金屬、石化等周期（883436）板塊在前天恐慌大跌后情緒全面修復(fù)，太空光伏等在馬斯克敘事下帶動了商業(yè)航天（886078）和光伏兩個板塊，科技板塊盡管寒武紀(jì)（688256）大跌但整體走勢偏強，大金融板塊在大盤走強后休整。
基本面上，工業(yè)企業(yè)利潤回暖，但結(jié)構(gòu)上主要由TMT板塊帶動，傳統(tǒng)行業(yè)仍然很弱，國內(nèi)1月PMI不及預(yù)期，市場關(guān)注國內(nèi)刺激內(nèi)需舉措。商業(yè)航天（886078）、Clawdbot等新興ai應(yīng)用（886108）的火爆繼續(xù)改善航天、AI整個產(chǎn)業(yè)鏈的前景預(yù)期。
資金面上，人民幣匯率強勢，結(jié)匯資金大量流入，央行通過mlf注入超量流動性，目前國內(nèi)資金面仍然寬松，但市場風(fēng)險偏好在春節(jié)前走弱。
結(jié)論：政策面、資金面驅(qū)動慢牛的長期邏輯不變，短期因監(jiān)管加強風(fēng)偏下行股指陷入震蕩，但宏觀基本面和科技主線并未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，市場在情緒釋放后，或逐步迎來風(fēng)偏改善，繼續(xù)關(guān)注中證1000（399852）做多機會。
貴金屬
貴金屬（881169）仍高波動率運行，振幅顯著。不過在周一大幅消化負(fù)反饋的杠桿連鎖效應(yīng)后，周一美盤開始引來反彈，周二延續(xù)高波的反彈走勢，美元指數(shù)和美債利率的抑制作用有所消化，市場一定程度重回長線敘事。
上周以“沃什交易”為導(dǎo)火索，市場預(yù)期出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)變，止盈盤撤離，并引發(fā)高杠桿和過度一致的預(yù)期狀態(tài)下的連鎖反應(yīng)。
“沃什交易”作為導(dǎo)火索形成市場預(yù)期的反轉(zhuǎn)交易，降息與縮表可能是沃什上任后的選擇路徑，用降息來支持財政和實體經(jīng)濟，用縮表來抑制資產(chǎn)泡沫和通脹預(yù)期；沃什支持通過穩(wěn)健的貨幣政策和低通脹來穩(wěn)定“強美元”，提高真實回報率，吸引資本回流；市場必須重新學(xué)會為風(fēng)險定價，而不是依賴央行的流動性注入。市場的預(yù)期修正一定程度上在情緒高度集中的當(dāng)下顯著放大風(fēng)險，并形成市場下跌的導(dǎo)火索。
強制平倉和保證金上調(diào)引發(fā)了連鎖反應(yīng)：近期交易所的舉措屢屢出現(xiàn)，但在價格上行的過程中市場忽略風(fēng)險，這也使得在價格因為導(dǎo)火索出現(xiàn)明顯下跌后，經(jīng)紀(jì)商不得不對這些賬戶進行強制平倉，以彌補保證金缺口。這種大規(guī)模的平倉拋售行為，迅速打破了市場的平衡，導(dǎo)致價格破位下跌。隨著價格的進一步下滑，更多投資者的止損訂單被觸發(fā)，追加保證金失敗的情況層出不窮，杠桿效應(yīng)在此過程中被放大并引發(fā)連鎖反應(yīng)。
隨后，大幅倉位調(diào)整后，市場出現(xiàn)一定程度的反彈。2026年1月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)從12月份的47.9躍升至52.6，高于市場普遍預(yù)期的48.5左右，新訂單和生產(chǎn)率都出現(xiàn)拉升跡象。但值得警惕的是，昨日美股和BTC市場出現(xiàn)下跌，但貴金屬（881169）仍在高位，繼商品市場大幅去杠桿后，傳導(dǎo)至余市場，這是市場值得警惕的驅(qū)動，美股仍是美元流動性市場傳導(dǎo)的重要因素。
從ETF持倉起來看，全球最大黃金ETF（518680）--SPDR Gold Trust持倉較上日減少3.72噸，當(dāng)前持倉量為1083.38噸；全球最大白銀ETF--iShares Silver Trust持倉較上日減少108.89噸，當(dāng)前持倉量為16437.7噸；繼周一白銀ETF的大幅拉漲后，周二持倉整體相對穩(wěn)定，只是對于高杠桿投機需求的打壓。但從Comex和上期所的持倉來看相對有所下降，這也側(cè)面印證投機需求被打壓的情況。
美國眾議院周二通過了一項規(guī)模龐大的資金法案，以結(jié)束自周六開始的部分政府停擺局面。隨后，美國總統(tǒng)特朗普簽署撥款法案以結(jié)束政府部分停擺。該法案將為聯(lián)邦政府多個部門提供資金至9月30日、即本財年結(jié)束之時，但國土安全部是個例外。政府關(guān)門風(fēng)險再次放緩。一位白宮官員表示，美聯(lián)儲理事米蘭已辭去白宮經(jīng)濟顧問委員會主席一職。在繼任者獲得確認(rèn)前，他將繼續(xù)擔(dān)任美聯(lián)儲理事。米蘭本人對此拒絕置評。美聯(lián)儲整體不穩(wěn)定性仍在，形成市場的波動。
地緣方面，據(jù)外媒報道，一名美國官員周二透露，美國軍方在阿拉伯海擊落了一架靠近“亞伯拉罕.林肯”號航空母艦的伊朗無人機（885564）。這架伊朗“沙赫德-139”無人機（885564）正朝航母方向飛行，最終被一架F-35美國戰(zhàn)斗機擊落。據(jù)AXIOS網(wǎng)站表示伊朗希望改變與美國進行核談判的地點和形式。周五的談判，市場預(yù)期有所差異，造成原油市場的反復(fù)波動，從而從側(cè)面影響通脹預(yù)期，并傳導(dǎo)至貴金屬（881169）。
長期貴金屬（881169）格局和配置尚未改變，本周仍是幾大宏觀敘事主導(dǎo)，過去幾個月市場過度累積高杠桿和一致預(yù)期在波動率極高時極易出現(xiàn)止盈盤放大回調(diào)壓力。從交易程度上，在如此行情下，在方向不變的預(yù)期下一定要謹(jǐn)慎控制風(fēng)險。
國 債
國債期貨漲跌不一，主力合約TL2603收報111.960元，T2603收報108.260元，人民幣兌美元收盤報6.9362?，F(xiàn)券端長短表現(xiàn)分化，中短端在寬松預(yù)期下優(yōu)于長端。
早盤受美聯(lián)儲換帥預(yù)期消化及外盤企穩(wěn)影響，各大股指全線高開，債市情緒搶跑回歸謹(jǐn)慎，長端利率小幅上行。10點過后，隨著股市定價起伏且上證指數(shù)（1A0001）短暫轉(zhuǎn)綠，長端利率借勢反轉(zhuǎn)下行，多頭抵抗力量增強。午后權(quán)益資產(chǎn)雖延續(xù)強反彈，但債市走出獨立行情，證券機構(gòu)等交易盤博弈央行購債預(yù)期，成為超長債主力買盤。尾盤博弈加劇，隨著央行公告3個月買斷式逆回購續(xù)作8000億元(凈投放1000億)及1月國債凈買入1000億元的消息落地，市場對流動性護航信心提升。
當(dāng)日資金面由均衡偏緊轉(zhuǎn)為均衡偏松。央行今日開展1055億元7天期逆回購操作，對沖4020億元到期量后凈回籠2965億元。受月初挑戰(zhàn)較輕影響，資金利率總體平穩(wěn)，DR001加權(quán)下行4.76bp至1.3166%，DR007加權(quán)持穩(wěn)于1.4972%附近。
流動性是短期國債市場的核心驅(qū)動。央行通過買斷式逆回購及國債買入組合拳，明確釋放呵護春節(jié)前流動性的信號，平滑政府債繳款高峰壓力。多空因素方面，利多在于機構(gòu)申贖擔(dān)憂緩解，特別是固收+凈申購轉(zhuǎn)正，以及央行購債規(guī)模超預(yù)期；利空則來自權(quán)益市場情緒強勢修復(fù)及本周后期地方債密集發(fā)行壓力。預(yù)判短期債市維持高位震蕩格局，需警惕下半周大額繳款引發(fā)的資金面波動。
經(jīng)濟基本面是國債走勢的核心，影響利率中樞進而影響國債走勢，政策利率決定了國債收益率的下限，債務(wù)付息壓力決定國債收益率上限。展望一季度，降準(zhǔn)降息概率基本為0，央行對國債買賣的流動性工具定位，物價回升的樂觀預(yù)期，以及政府債發(fā)行的高企，對一季度債市構(gòu)成了持續(xù)的利空，在基本面數(shù)據(jù)回暖，政策預(yù)期偏弱和政府債供需矛盾加劇的背景下，權(quán)益市場的短暫降溫并不能帶來國債市場的資金回流。當(dāng)前債市已走過賠率最佳的時間，10Y國債得到配置盤的持續(xù)買入，預(yù)計仍穩(wěn)定在1.85%附近，TL預(yù)計在113附近面臨較大阻力，逢高空優(yōu)于逢低多，一季度維持震蕩行情判斷。
基 差
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