中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，從歷史規(guī)律看，A股在經(jīng)歷連續(xù)兩年的估值修復后，第三年往往難以持續(xù)拔高估值，行情節(jié)奏將更依賴盈利兌現(xiàn)。在此背景下，配置思路需更側重業(yè)績能見度與供需結構改善的方向。
(1)外需順周期（883436）：一方面，全球制造業(yè)復蘇有望支撐以銅、油為代表的全球定價資源品價格；另一方面，海外傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)景氣修復為中國具備全球優(yōu)勢的制造業(yè)出海（885840）帶來契機，包括電力（562350）設備、摩托車、工程機械（881268）等細分領域。
(2)AI產(chǎn)業(yè)鏈：人工智能（885728）仍是產(chǎn)業(yè)景氣最明確的主線，但投資應逐步從主題擴散向業(yè)績驅動收斂，聚焦短缺環(huán)節(jié)帶來的確定性。當前美國缺電、中國缺芯、全球缺存儲的供需格局尚未扭轉，算力鏈與配套儲能（885921）環(huán)節(jié)仍具備較強的業(yè)績兌現(xiàn)潛力。
(3)反內(nèi)卷線索：部分行業(yè)經(jīng)過長期供給出清與競爭格局優(yōu)化，在需求邊際改善時有望迎來價格彈性，化工（850102）等傳統(tǒng)領域在供給側約束下的景氣修復值得關注。
1月：A股呈現(xiàn)典型春季躁動特征，整體表現(xiàn)為前高后穩(wěn)、結構分化。
截至1月28日，主要指數(shù)均錄得正收益，其中科創(chuàng)50（1B0688）表現(xiàn)突出，漲幅達15.67%，上證指數(shù)（1A0001）錄得4.60%漲幅，創(chuàng)業(yè)板指（399006）錄得3.76%漲幅，滬深300（399300）錄得1.90%漲幅。節(jié)奏上，上半月延續(xù)連陽強勢格局，下半月受監(jiān)管干預與海外擾動影響進入高位震蕩階段，指數(shù)斜率明顯放緩。
增量資金驅動春季躁動，風險偏好波動約束指數(shù)上行速度。
(1)開年增量資金快速涌入，市場流動性寬松，是驅動指數(shù)上行的主要原因。1月A股平均日成交額達3.04萬億元，環(huán)比增加1.16萬億元，兩融余額升至2.72萬億元，環(huán)比增加0.18萬億元，位于近3年的99.4%分位。杠桿水平同步上升，截至1月27日，市場平均擔保比例為292.83%，較12月環(huán)比上升14.57%。
(2)監(jiān)管主動降溫疊加寬基ETF流出，市場風偏波動，指數(shù)上行速度收斂。1月14日，監(jiān)管將融資最低保證金比例由80%提升至100%，同期，匯金重倉的多只寬基ETF出現(xiàn)大額凈贖回現(xiàn)象，1月15日證監(jiān)會召開的2026年系統(tǒng)工作會議中強調(diào)“堅決防止市場大起大落”，傳遞出抑制市場過熱的政策信號。市場風偏波動，指數(shù)上行趨緩。
(3)海外多重擾動壓制全球風偏，對A股亦形成傳導。1月下旬，美歐圍繞格陵蘭島的地緣摩擦加劇，引發(fā)全球避險情緒升溫；同期日本長期國債收益率大幅上升，反映其主權信用風險擔憂，放大了全球流動性波動；此外，美國消費（162415）與工業(yè)生產(chǎn)12月數(shù)據(jù)韌性仍強，市場對美聯(lián)儲降息路徑預期波動，進一步壓制風險偏好。
科技類資產(chǎn)中，主題投資與景氣投資輪動分化；周期（883436）類資產(chǎn)受益于科技景氣傳導、供給端優(yōu)化與海外擾動，行情持續(xù)性強。
(1)科技類資產(chǎn)中，主題投資在上半月占優(yōu)，景氣投資方向在下半月占優(yōu)。主題投資方向(如商業(yè)航天（886078）、ai應用（886108）、腦機接口（886047）等)因產(chǎn)業(yè)催化頻出成為杠桿資金的追捧對象，但在融資保證金比例抬升后有所降溫，景氣投資方向(如半導體（881121）、存儲、電力（562350）設備等)在業(yè)績預告披露窗口由于其盈利確定性獲得資金再聚焦。春季躁動行情從高彈性主題逐漸向盈利確定性傾斜。
(2)周期（883436）大類中，有色金屬（1B0819）、基礎化工（850102）、石油石化表現(xiàn)突出。順周期（883436）的強勢表現(xiàn)源于三重驅動：一是科技上游景氣外溢，高端制造需求拉動銅、鋁、鋰等基本金屬及專用設備（881118）訂單增長；二是“反內(nèi)卷”下的供給端主動收縮，行業(yè)過剩產(chǎn)能出清持續(xù)推進，供給優(yōu)化改善了盈利預期；三是由美聯(lián)儲降息預期波動、地緣政治風險加劇等外部因素推動上漲。
往后看，指數(shù)預計震蕩，行情演繹呈結構性特征。
指數(shù)上行動能當前受賠率約束，預計將以震蕩格局為主。截至1月28日，全A的PE中位數(shù)處于近3年的98.9%分位，PB中位數(shù)處于近3年的99.1%分位，全A的風險溢價亦處于近3年的0.2%分位。多個賠率指標反應指數(shù)當前的賠率空間較小。
市場結構性行情預計仍將圍繞“資源+科技+出海（885840）”主線展開，部分低風險偏好階段紅利資產(chǎn)可能階段性占優(yōu)。這一判斷基于當前宏觀趨勢未發(fā)生根本轉向：國內(nèi)經(jīng)濟弱穩(wěn)趨勢延續(xù)，產(chǎn)業(yè)政策與技術進步繼續(xù)向科技創(chuàng)新領域傾斜。從估值分布看，雖然行業(yè)間輪動加快，但各板塊估值分化度尚不極端，系統(tǒng)性風格切換的條件尚不充分，行情將更多表現(xiàn)為主線內(nèi)部的結構性演繹與細分領域的景氣輪動。
