過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時如果不是翻開歷史，投資者很難想象：在短短幾個月內(nèi)，一種炙手可熱的商品價格會從每株3萬美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。
人類的本性都存在慕強，普通投資者容易被流行風(fēng)向所吸引，但如果不問利潤來自何方，那么直沖云霄的價格和令人艷羨的利潤可能都會成為致命“絞索”。投資大師們不是因為天性保守，而是因為有意識地搜集足夠多的反面案例，明白跟風(fēng)投資背后的重大風(fēng)險，才提出“不懂不做”，堅持不被流行的風(fēng)向吸引，從而避免不可逆的傷害。
有人會說，為何不去利用一場泡沫？追逐泡沫所帶來的財富看似很輕松，實則是天下最危險的事。這是因為泡沫的破裂往往是迅速而決絕，幾乎無人可以全身而退。投資者須謹(jǐn)記巴菲特所說的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來跟你做交易才行?！?/p>
盡管整體的金融泡沫非常少見，但局部性的金融泡沫時有發(fā)生。然而，如果從歷史的眼光來看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場泡沫無論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結(jié)局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會喪失紙面利潤，而且會喪失自己的本金，那些通過借貸來參與泡沫的投資者更是陷入負債深淵。
在金融投資中，流動性會在你最需要的時刻消失。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來的后果卻會成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性。
泡沫之下潛藏“絞索”
人性的瘋狂超出想象，一株本來沒什么價值的郁金香球莖到1636年時價格相當(dāng)于現(xiàn)在2.5萬至3萬美元，相當(dāng)于“一駕新馬車、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。
“不論貴族還是平民，或是農(nóng)民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買郁金香。從上至下的各個階級都把財產(chǎn)變現(xiàn)再投進郁金香市場中。房屋和土地被賤賣以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場上被低價出售。外國人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢從四面八方涌入荷蘭?！辈闋査埂渼P在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書中描述道。
毫無疑問，價格的每輪高漲都會吸引更多的投機者加入。與此同時，這也仿佛證明了價格的合理性，為價格的進一步上漲打開空間。
1637年，這場泡沫走向尾聲，已經(jīng)醒悟的人和焦慮不安的人開始脫身，沒有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌，價格迎來斷崖式的跌落。要知道那些投機者中的一大部分還是用抵押財產(chǎn)的貸款購買郁金香的，他們要面臨突如其來的財產(chǎn)剝奪甚至破產(chǎn)。
麥凱說，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產(chǎn)，陷入萬劫不復(fù)境界，這場災(zāi)難之后，人們極端痛苦，互相指責(zé)，到處尋找替罪羊，但這場災(zāi)難的真正原因是大眾狂熱和對金融規(guī)律的無知。
所有的金融泡沫都暗含了歸零風(fēng)險
對金融歷史的輕視導(dǎo)致了泡沫一次又一次上演，人類不斷重溫教訓(xùn)。投資大師們對“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。
在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬鎊，這筆錢大概相當(dāng)于今天的300萬美元，由此留下了牛頓的那句名言，時常被人說起，用以提醒股市的風(fēng)險——“我能算出天體的運行規(guī)律，卻無法預(yù)測人類的瘋狂”。
人們很難在金融泡沫中致富，這是因為人性難改，所有的人都不想錯過發(fā)財?shù)臋C會，想要等到最后一刻才撤離市場，然而此時已經(jīng)來不及了。
追逐泡沫是踏上財富的不歸路，巴菲特對此有清醒的分析?！八麄兠髅髦?，在舞會逗留的時間越久，南瓜馬車和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯過這場盛大舞會的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來臨的前一秒離場。問題來了：舞會現(xiàn)場的時鐘沒有指針！”
投機看似天下最為容易的事，實則是最危險的事?？傆幸桓樤诘却總€泡沫，當(dāng)二者相遇的時候，新一波投資者會再次重溫老教訓(xùn)。
任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風(fēng)險，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結(jié)果可能依然為零，再大的基數(shù)乘以零依然是零。
這就是重陽投資創(chuàng)始人裘國根曾說過的，運用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉或出局的可能，投資就變成了危險的“俄羅斯輪盤賭”。
在任何一項投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實的概率有多小，如果無視這種可能繼續(xù)投資，資金歸零的可能性就會不斷攀升，早晚有一天，風(fēng)險無限擴大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒有人能夠逃得了這一切。
比賺錢更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們在過去幾十年中從來不會被熱點誘惑，從來不背離自己投資原則的原因。他們不是對新事物反應(yīng)遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人生。
200倍收益靠運氣還是實力？答案或許就藏在這里。
格雷厄姆是一個謹(jǐn)小慎微的投資者，他總是用最保守的方法挑選股票，通過買進價格低于價值的股票讓自己立于不敗之地。在格雷厄姆的一生中，他所做的大多數(shù)投資都收益較為平穩(wěn)，但卻有一筆投資格外突出，這筆投資的收益遠超200倍，大大超過他20年內(nèi)通過各種謹(jǐn)小慎微努力所獲得其他所有利潤的總和。
投資當(dāng)中不能否認(rèn)運氣的成分，但運氣是建立在實力之上的。格雷厄姆說，人們必須在打下足夠的基礎(chǔ)并獲得足夠的認(rèn)可之后，這些機會之門才會向其敞開，人們必須具備一定的手段、判斷力和勇氣，才能去利用這些機會。
一筆遠超200倍的收益
格雷厄姆在《聰明的投資者》第4版后記中寫道：我們非常熟悉的兩個合伙人，他們一生中花了大量的時間，打理他們自己以及其他一些人在華爾街的資金。一些冷酷的經(jīng)驗告訴他們，最好做到安全和細致，而不要企圖把世界所有的錢都賺完。
這兩位合伙人確立了一種相當(dāng)獨特的證券操作方法，這種方法把較好的盈利性和穩(wěn)固的價值結(jié)合在一起。他們遠離所有看上去已被高估的證券，并且在價格上漲到他們認(rèn)為不再有吸引力時迅速將這些證券賣掉。通過這種方法，他們做得相當(dāng)成功。盡管許多年內(nèi)市場總體有起有落，他們替他人管理的幾百萬美元資金的年均回報為20%。
在《聰明的投資者》第一版問世的那一年，這兩位合伙人收購了一家成長性企業(yè)一半的權(quán)益。出于某方面的原因，當(dāng)時這個行業(yè)并不被華爾街看好，因此這筆交易被好幾家重要的機構(gòu)拒絕了。但是，這兩個人非常看好該公司的潛力。他們最看重的是，該公司的價格相對于其當(dāng)期利潤和資產(chǎn)價值而言并不算高。兩位合伙人以自己手中大約五分之一的資金開展了并購，他們的利益與這筆新的業(yè)務(wù)密切相關(guān)，而這項業(yè)務(wù)興旺起來了。
事實上，公司的極大成功使得其股價上漲到了最初購買時的200多倍。這種上漲的幅度大大超過了利潤的實際增長，而且?guī)缀鯊囊婚_始，行市似乎就顯得過高——按兩位合伙人自己的投資標(biāo)準(zhǔn)來看。但是，由于他們認(rèn)為這個公司從事的是某種程度上“離不開的業(yè)務(wù)”，因此，盡管價格暴漲，他們?nèi)匀怀钟性摴敬罅康墓煞?。他們基金中的許多參與者都采用了同樣的做法，而且通過持有該公司及其后來所設(shè)分支機構(gòu)的股票，這些人都成了百萬富翁。
實力打開幸運之門
格雷厄姆說，出人意料的是，僅從一筆投資決策中獲取的利潤，就大大超過20年內(nèi)在合伙的專業(yè)領(lǐng)域廣泛開展各種業(yè)務(wù)（通過大量調(diào)查、無止境的思考和無數(shù)次決策）所獲得的其他所有利潤。
格雷厄姆說，這個故事對聰明的投資者有什么教育意義嗎？一個明顯的意義在于，華爾街存在著各種不同的賺錢方式和投資方式。另一個不太明顯的意義是，一次幸運的機會，或者說一次極其英明的決策（我們能將兩者區(qū)分開嗎？）所獲得的結(jié)果，有可能超過一個熟悉業(yè)務(wù)人的一輩子的努力。
格雷厄姆表示，可是，在幸運和關(guān)鍵決策的背后，一般都必須存在著有準(zhǔn)備和具備專業(yè)能力等條件。人們必須在打下足夠的基礎(chǔ)并獲得足夠的認(rèn)同之后，這些機會之門才會向其敞開。人們必須具備一定的手段、判斷力和勇氣，才能去利用這些機會。
在投資中，或多或少有運氣的成分，但實力才能讓好運氣留存下來。好的決策本應(yīng)是有邏輯、有智慧、有見地的人在條件出現(xiàn)之時、結(jié)果出現(xiàn)之前做出的。長期來看，好的決策一定會帶來投資收益，然而，在短期內(nèi)，當(dāng)好的決策無法帶來投資收益的時候，我們必須忍耐。我們應(yīng)將時間用在從可知的行業(yè)、企業(yè)和證券中發(fā)現(xiàn)價值上，而不應(yīng)該將決策建立在更加不可知的宏觀經(jīng)濟上。
但也有不明智的投資決策帶來好運氣的時候。比如，有時候每隔一段時間，就會有一個在不可能或不明朗的結(jié)果上下了高風(fēng)險賭注的人，結(jié)果他看起來像一個天才。但我們應(yīng)該認(rèn)識到，他之所以能夠成功，靠的是運氣和勇氣，而不是技能。長期來看，不明智的決策一定會將憑運氣掙來的錢憑實力虧回去。
投資當(dāng)中不能指望運氣，防御性投資更明智。橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯曾說過，因為大多數(shù)結(jié)果可能會對我們不利，所以我們必須進行防御性投資，在不利結(jié)果下確保收益最大化更為重要，考慮到結(jié)果的高度不確定性，我們必須以懷疑的眼光看待投資策略及其結(jié)果，無論好壞，直至它們通過大規(guī)模實驗的驗證。
格雷厄姆也說，我們不能指望所有聰明的投資者（多年以來，他們一直保持了謹(jǐn)慎和警覺）都有同樣絕佳的經(jīng)歷。然而，金融領(lǐng)域的確存在著大量有趣的可能，因此，積極投資者在這個大型的熱鬧場面中，應(yīng)該能同時尋找到快樂和利潤。
