2025年6月18日，證監(jiān)會主席吳清在陸家嘴（600663）論壇上正式官宣“1+6”改革政策?？苿?chuàng)成長層作為改革核心舉措之一，正式起航。
四個月之后，科創(chuàng)成長層迎來首批新注冊企業(yè)。10月28日上午，西安奕材、禾元生物、必貝特（688759）在科創(chuàng)板成功上市，未盈利企業(yè)A股上市的大門再度敞開。
回望這142天，無論是監(jiān)管層、中介機構，還是企業(yè)、投資人等市場主體，皆在為科創(chuàng)成長層的落地與穩(wěn)步運行貢獻力量。
審核端，未盈利企業(yè)的審核節(jié)奏明顯加快，6月18日以來，科創(chuàng)板還新增受理了5家未盈利企業(yè)的IPO申請，摩爾線程、沐曦股份都已過會；除了28日上市的三家企業(yè)外，北芯生命、兆芯集成、新芯股份等多家未盈利企業(yè)也更新了審核狀態(tài)。
企業(yè)端，多家來自商業(yè)航天（886078）、半導體（881121）、人工智能（885728）、生物醫(yī)藥領域的企業(yè)啟動上市輔導，其中不乏此前闖關失利的未盈利企業(yè)，如艾柯醫(yī)療。
投行、投資機構亦摩拳擦掌，積極迎接新注冊企業(yè)的到來。
上交所副理事長霍瑞戎9月17日公開表示，已有475萬戶投資者開通科創(chuàng)成長層交易權限。
“已經有項目的肯定是抓緊推。如果還沒有符合條件的新項目，也可以和監(jiān)管積極溝通，按照要求尋找符合標準的新項目?？苿?chuàng)板現在還開通了IPO預先審閱機制，極大便利了我們的工作?！比A南一家大型券商投行部人士對記者說道。
制度先行：打通未盈利企業(yè)上市“堵點”
制度先行，是科創(chuàng)成長層順利運行的基礎。
6月18日，證監(jiān)會印發(fā)《關于在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應性的意見》（以下簡稱《科創(chuàng)板意見》）后，上交所同步制訂的2項配套業(yè)務規(guī)則公開征求意見。
不到一個月，7月13日，上交所便對外發(fā)布了《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第 5 號 —— 科創(chuàng)成長層》（以下簡稱《科創(chuàng)成長層指引》）等配套業(yè)務規(guī)則，對有關要求加以細化。
“科創(chuàng)成長層通過明確納入未盈利企業(yè)、匹配差異化上市標準，讓處于技術突破期的企業(yè)能更早進入公開資本市場，獲得持續(xù)研發(fā)資金支持。這相當于為人工智能（885728）、高端裝備（885427）等領域的企業(yè)搭建了‘從實驗室到商業(yè)化’的資金橋梁，避免優(yōu)質技術因資金不足被埋沒?！卑灿来笾腥A區(qū)審計服務市場聯席主管合伙人湯哲輝對記者說道。
這次改革沒有針對未盈利企業(yè)納入科創(chuàng)成長層設置額外的上市門檻，存量32家未盈利企業(yè)將自指引發(fā)布實施之日起進入科創(chuàng)成長層，新注冊的未盈利企業(yè)將自上市之日起進入。此次西安奕材、禾元生物、必貝特（688759）作為科創(chuàng)成長層的首批企業(yè)上市，是科創(chuàng)板“1+6”新政落地的實踐。
“此次’上新’并非簡單擴容，而是通過’U’標識專項提示、投資者權限分級、摘U條件明確等制度設計，形成了‘包容上市-動態(tài)監(jiān)管-良性退出’的閉環(huán)。既讓投資者清晰識別風險，也為企業(yè)設定了“盈利導向”的成長目標?！睖茌x說道。
根據《科創(chuàng)成長層指引》，科創(chuàng)成長層在調出條件上實施“新老劃斷”。存量企業(yè)調出條件保持不變，仍為上市后首次實現盈利，有助于穩(wěn)定存量企業(yè)和投資者預期；同時提高新注冊未盈利企業(yè)調出條件為“（1）最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元；或（2）最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”。
值得一提的是，《科創(chuàng)板意見》和《預先審閱指引》還規(guī)定了科技型企業(yè)申請預先審閱的要求，突出“開展關鍵核心技術攻關或者符合其他特定情形”，“因過早披露業(yè)務技術信息、上市計劃可能對其生產經營造成重大不利影響”且“確有必要”。
霍瑞戎透露，預先審閱機制在有序推進，首家提請預審企業(yè)正在積極推動中。
審核加速：新增受理5家企業(yè)
在政策明確后，未盈利企業(yè)的審核節(jié)奏也明顯提速。
事實上，自去年“科八條”發(fā)布之后，科創(chuàng)板就已恢復了對未盈利企業(yè)的受理和審核，其中西安奕材便是“科八條”后受理的首家未盈利企業(yè)。隨后七個月的時間里，科創(chuàng)板又相繼受理了昂瑞微、上海超硅、兆芯集成三家未盈利企業(yè)。
而剛剛過去的142天里，科創(chuàng)板接連受理了鞍石生物、泰諾麥博、沐曦股份、摩爾線程、視涯科技五家未盈利企業(yè)的申請，受理企業(yè)數量較此前明顯增加。
其中，鞍石生物、泰諾麥博兩家企業(yè)申報適用科創(chuàng)板第五套上市標準，這是時隔兩年后，第五套標準首次在受理端“破冰”。
新受理企業(yè)的審核工作也在緊鑼密鼓地推進中。較典型的如摩爾線程和沐曦股份，從受理到過會都不到四個月時間。此外，多家在審的科創(chuàng)板第五套標準企業(yè)也紛紛傳來喜訊。除了已經上市的禾元生物、必貝特（688759）之外，北芯生命在 IPO 卡殼27 個月后迎來重大進展——7月18日，上交所上市委審議通過了北芯生命科創(chuàng)板IPO申請，7月25日，北芯生命提交注冊。
前期遺憾撤回的未盈利企業(yè)也躍躍欲試，籌劃重啟IPO。
9月28日，證監(jiān)會網站，艾柯醫(yī)療在北京證監(jiān)局辦理輔導備案登記。2023年4月，該公司曾以第五套標準申報科創(chuàng)板IPO并獲受理，后因市場環(huán)境變化，公司撤回上市申請。
值得一提的是，在本輪改革中，證監(jiān)會指出，擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能（885728）、商業(yè)航天（886078）、低空經濟（886067）等更多前沿科技領域企業(yè)適用。
受改革政策鼓舞，商業(yè)火箭領域的星際榮耀、愛思達航天、藍箭航天、中科宇航、天兵科技、星河動力，以及商業(yè)衛(wèi)星領域的微納星空、屹信航天進行了IPO輔導備案。
在湯哲輝看來，商業(yè)航天（886078）的“高投入、長周期（883436）”屬性已被市場認知，投資者對其價值判斷體系逐漸成熟；疊加監(jiān)管試點“資深專業(yè)投資者制度”，將有效降低審核中的“價值判斷難度”，為未盈利企業(yè)上市掃清障礙，“結合政策節(jié)奏、行業(yè)發(fā)展階段與企業(yè)申報進展，期待在未來12-18個月內，市場有望迎來商業(yè)航天（886078）領域未盈利企業(yè)的首批上市案例?！?/p>
服務硬科技：成長層公司跑出加速度
對于已經上市的科創(chuàng)成長層企業(yè)，也在利用這一包容性的資本平臺實現加速成長。
剔除今天上市的三家新注冊企業(yè)，存量32家成長層企業(yè)通過IPO合計募資1051.97億元，為加快研發(fā)投入、產能建設和商業(yè)化提供“催化劑”。
目前，這些成長層公司總市值達1.09萬億元，19家公司市值超過100億元，寒武紀（688256）、百濟神州（ONC）等一批行業(yè)龍頭（883917）公司脫穎而出，投資價值逐漸得到市場認可。
受產品處于導入期、高研發(fā)投入、高折舊攤銷等影響，成長層公司普遍虧損，但業(yè)績邊際縮虧態(tài)勢日趨明朗。2024年，19家成長層公司同比縮虧，其中16家公司同比縮虧幅度超過20%。2025年上半年，成長層公司整體大幅減虧71.23億元，21家公司同比縮虧，其中13家公司同比縮虧幅度超過20%。
中信建投證券（HK6066）董事總經理董軍峰表示，科創(chuàng)成長層的設立，為處于不同發(fā)展階段、具有不同規(guī)模和特點的科技創(chuàng)新企業(yè)提供難得的提早一步登陸資本市場的機會。對于技術有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)，通過這個過渡性的上市平臺，能早日被公眾認知，利用資本市場帶來的各項加持，在提早一步快速商業(yè)化的同時，也能讓公眾投資者能夠分享企業(yè)快速發(fā)展期的收益。
值得一提的是，部分市場人士擔憂，隨著科創(chuàng)成長層穩(wěn)步運行，后續(xù)可能會有大批未盈利企業(yè)上市。
北京一名資深的投行保代明確對記者指出，新獲受理、上市的未盈利企業(yè)自然會有所增加，但大批未盈利企業(yè)上市短期并不現實，核心原因在于：未盈利企業(yè)上市雖已“開閘”，但標準著實不低，企業(yè)的科技屬性必須足夠“硬”；而且，對于虧損仍未收窄的企業(yè)，需要能夠打破國際巨頭壟斷，真正解決“卡脖子”問題。
行業(yè)資深人士也表示，本次改革通過制度優(yōu)化進一步增強科創(chuàng)板的包容性、適應性，以更加契合科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律和科技型企業(yè)成長特點，是為了更精準支持優(yōu)質科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，而不是簡單追求上市數量。證監(jiān)會、交易所仍將嚴把發(fā)行上市入口關，健全一二級市場協調發(fā)展及逆周期（883436）調節(jié)機制，全力維護市場平穩(wěn)運行。
