“投資必須是理性的。如果你不能理解它，就不要做?！边@是投資大師沃倫·巴菲特的經(jīng)典名言，也是價值投資理念的核心所在。在主題投資和指數(shù)化工（850102）具廣受歡迎的A股市場環(huán)境中，主動價值投資的定價理念愈發(fā)顯得珍貴。鵬揚基金基金經(jīng)理戴杰就是一位價值投資的信奉者。
戴杰始終堅持價值投資、中長期視角和深度基本面研究。選擇公司時，他強(qiáng)調(diào)稀缺性的重要性，注重壁壘，并通過分散投資來平抑市場波動對組合凈值的影響。在外部環(huán)境不確定性加大的背景下，戴杰認(rèn)為，擴(kuò)大內(nèi)需是我國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，消費（883434）領(lǐng)域的前景、房地產(chǎn)（881153）市場的穩(wěn)定以及平臺經(jīng)濟(jì)的潛力，都為投資者帶來了新的機(jī)遇。
戴杰，復(fù)旦大學(xué)本碩，數(shù)學(xué)專業(yè)。他擁有11年證券從業(yè)經(jīng)驗，7.6年公募基金投資經(jīng)驗。2013年畢業(yè)加入華安基金管理有限公司，先后任數(shù)量分析師，專戶投資經(jīng)理。2016年底加入?yún)R安基金管理有限責(zé)任公司，任基金經(jīng)理，管理規(guī)模峰值超過50億。2023年6月加入鵬揚基金，現(xiàn)任鵬揚成長領(lǐng)航、鵬揚成長先鋒、鵬揚聚優(yōu)睿選、鵬揚競爭力先鋒、鵬揚景升等產(chǎn)品基金經(jīng)理。
在市場波動中探尋稀缺性與長期價值
戴杰是一名典型的價值投資者，在他看來價值投資是從基本面角度出發(fā)測算，以股票現(xiàn)值與未來可能達(dá)到市值潛在收益空間為核心考慮變量，綜合考慮勝率和賠率的股票投資策略。
盡管關(guān)稅戰(zhàn)持續(xù)升級、市場波動較大，但戴杰表示，其投資理念不會改變，依然基于對公司中長期價值的判斷進(jìn)行投資。
首先，動態(tài)評估中長期價值。在貿(mào)易摩擦升級的背景下，戴杰表示，會重點考慮外部因素對上市公司中長期價值的影響。對于過度依賴外需、缺乏核心競爭力的公司，會下調(diào)其估值和投資組合中的權(quán)重；而對于有很強(qiáng)競爭力、產(chǎn)品不可替代的公司，影響則相對較小。
其次，不隨短期市場情緒調(diào)整組合。戴杰表示，自己不會因短期市場波動而頻繁調(diào)整投資組合。他認(rèn)為，很多事件并非突然出現(xiàn)，而是有長期預(yù)演，因此在投資組合構(gòu)建時就已考慮了相關(guān)風(fēng)險。他強(qiáng)調(diào)指出，要避免因短期市場情緒而做出投資決策，大量實踐表明，基于短期情緒追漲殺跌，長期的投資結(jié)果是不佳的。
“股票的中長期投資價值取決于公司本身的經(jīng)營質(zhì)量和未來發(fā)展?jié)摿?，與短期市場情緒或熱點無關(guān)。因此，深度的基本面研究是投資決策的基礎(chǔ)。在投資過程中，我會根據(jù)上市公司和行業(yè)的變化，動態(tài)評估公司的價值以及股票價格波動帶來的潛在空間變化，不斷尋找性價比最高的投資標(biāo)的?！贝鹘芴岬?。
在個股選擇上，戴杰比較關(guān)注商業(yè)模式好、壁壘高的公司，他認(rèn)為，這類公司具有顯著的競爭優(yōu)勢，長期用戶黏性高。一些類壟斷性質(zhì)的經(jīng)營模式，其提供的商品或服務(wù)能夠跑贏通脹。典型行業(yè)包括消費（883434）品、平臺經(jīng)濟(jì)以及資源品等領(lǐng)域。
此外，稀缺性是投資中最重要的因素之一。“技術(shù)壁壘雖然具備一定稀缺性，但不是最強(qiáng)的壁壘，最強(qiáng)的壁壘應(yīng)該是品牌本身壁壘或者資源壁壘，這是別人不可替代。”他認(rèn)為，投資稀缺性標(biāo)的能夠在長期市場波動中保持較好的走勢，因為它們是最能承載長期貨幣增長的載體。
除了稀缺性，同時他也非常注重安全邊際。戴杰表示即便是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，也不能在標(biāo)的處于估值高分位時買入。他偏好通過分散投資不同行業(yè)來平抑波動，而不是通過頻繁調(diào)整倉位來控制回撤。他認(rèn)為，通過這種方式可以在市場波動中分散組合風(fēng)險。
2025年一季度，市場掀起人形機(jī)器人（886069）為代表的科技浪潮，但戴杰并沒有去追趕風(fēng)口?！氨苊舛唐诮灰仔袨?不參與概念炒作”是戴杰的投資紀(jì)律。他認(rèn)為，“從0到1”的科技突破具有高度不確定性，很難準(zhǔn)確估值，因此他不會參與一些基于情緒或熱點的股票交易。他更傾向于投資那些已經(jīng)證明被市場接受且具有強(qiáng)大競爭地位的公司。他指出，A股市場散戶較多，容易出現(xiàn)概念炒作，但從長期的歷史統(tǒng)計來看，這種炒作在A股市場的成功率其實很低，從理性的角度來看，投資并非賭博，不是一錘子買賣，應(yīng)該做長期成功率高的事。他認(rèn)為，這種不確定性較大的投資機(jī)會不適合他的投資框架。
看好消費、房地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟(jì)等
在當(dāng)下世界百年未有之大變局加速演變時期，國際形勢復(fù)雜難測，地緣政治沖突加劇，貿(mào)易保護(hù)主義浪潮洶涌。戴杰認(rèn)為，在這種情況下，以更大力度促進(jìn)消費（883434），擴(kuò)大內(nèi)需，做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)成為重要任務(wù)。
從投資標(biāo)的選擇上來看，內(nèi)需相關(guān)的消費（883434）領(lǐng)域公司具有顯著的優(yōu)勢。戴杰強(qiáng)調(diào)，消費（883434）領(lǐng)域的公司更容易出現(xiàn)較好的商業(yè)模式，因為可以出現(xiàn)品牌效應(yīng)，能夠形成較高的競爭壁壘。例如，美國智能手機(jī)龍頭和中國白酒（881273）龍頭，都是具有深厚品牌壁壘的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這些公司在長期競爭中能夠維持較高的利潤率，是值得長期關(guān)注的標(biāo)的。更何況，A股消費（883434）領(lǐng)域的許多優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)過了四年的下跌，估值水平處于歷史極低水位，這不但帶來了極高的安全邊際，也提供了可觀的潛在回報空間。
戴杰對房地產(chǎn)（881153）行業(yè)也有自己的看法。他表示許多研究指出，居民消費（883434）意愿與資產(chǎn)價值變動（即財富效應(yīng)）的相關(guān)度最高，第二位才是收入因素。在中國，大多數(shù)居民的資產(chǎn)集中在房地產(chǎn)（881153）領(lǐng)域，因此，房地產(chǎn)（881153）市場的穩(wěn)定對居民的財富效應(yīng)和消費（883434）意愿至關(guān)重要。
“政府已經(jīng)出臺了一系列政策來促進(jìn)房地產(chǎn)（881153）市場止跌回穩(wěn)。從投資角度來看，房地產(chǎn)（881153）開發(fā)商及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的估值存在修復(fù)空間。房地產(chǎn)（881153）行業(yè)在未來可能會迎來政策支持和市場預(yù)期的雙重改善，從而帶來中期投資機(jī)會。”戴杰談道。
戴杰對平臺經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)會也進(jìn)行了深入分析。他以一家港股互聯(lián)網(wǎng)平臺龍頭為例，指出該平臺公司作為中國最大的社交平臺，具有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢和用戶黏性。即時通訊社交軟件在中國幾乎是無可替代的，其極其稀缺的平臺價值能夠很好受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長，尤其在擴(kuò)內(nèi)需的政策不斷出臺的背景下。
此外，戴杰還提到相關(guān)公司在AI技術(shù)革命中的潛在機(jī)會。他認(rèn)為，AI技術(shù)的發(fā)展可能會帶來公司利潤率的提升，盡管目前AI的落地尚不清晰，但這種潛在的變革可以被視為一種“期權(quán)”。即使不考慮AI技術(shù)的影響，該股票當(dāng)下市盈率也不高，其市值并未過度反映AI技術(shù)發(fā)展的預(yù)期。因此，該公司是一個難得攻守兼?zhèn)涞耐顿Y標(biāo)的，既能夠受益于內(nèi)需市場的提振，又可能在AI技術(shù)革命中獲得新的增長動力。
對于中國的制造業(yè)，戴杰認(rèn)為我國制造業(yè)發(fā)展迅速，規(guī)模高居世界第一，但仍然存在一定程度大而不強(qiáng)的特征，大部分公司同質(zhì)化競爭屬性還很明顯，稀缺性不夠高，長期處于依靠價格競爭的環(huán)境中，很難一直保持較好的盈利能力。因此，對這類公司需要精挑細(xì)選，找尋少數(shù)細(xì)分領(lǐng)域具備專精特新（885929）特點的公司投資，但不會作為長期重點的投資方向。
談及后市，戴杰認(rèn)為，2025年市場可能面臨兩種情況。第一種情況是國家出臺較大力度內(nèi)需刺激政策來對沖貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險，這種情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)有望超預(yù)期，市場向上的空間可以看得更大一些，風(fēng)格也會切換到消費（883434）和地產(chǎn)等順周期（883436）標(biāo)的。第二種情況是采用了比較溫和的穩(wěn)增長方式，那么宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率會偏平緩，A股市場要出現(xiàn)大級別指數(shù)行情可能并不容易。在這種情況下，兼具內(nèi)需和紅利屬性的公司可能是當(dāng)下好的布局方向。
