過往幾年，量化投資在國內市場取得了不俗業(yè)績，行業(yè)快速發(fā)展。超額收益是衡量量化策略表現(xiàn)的重要指標之一，今年量化行業(yè)的超額收益呈現(xiàn)明顯分化，除了外部環(huán)境方面的原因，各家機構的內在實力也起著決定性作用。
Q13：什么是超額收益？超額收益如何計算？
“超額收益”，指的是一個時間段內基金所產生的收益超過業(yè)績基準的部分。
超額收益的計算通常有兩種方法：
（1）“超額收益率 = 基金收益率 - 基準收益率”，這個方法是通過相減運算得出的，是目前較為常見的一種計算方法，但嚴謹度不夠——在牛市時會出現(xiàn)高估，在熊市時則有所低估。
（2）“超額收益率 = 基金收益率/基準收益率-1”，又稱為“相對收益”。
假設你年初買入1萬元基金A，當前價值1.1萬；又假設你年初沒有買基金A，而是直接買對標指數(shù)，當前價值為1.05萬，此時相對收益為1.1/1.05 - 1 = 4.76% ，這種算法相對更為公允。
Q14：影響超額收益表現(xiàn)的外在因素有哪些？
一般來講，當市場處于成交量大、波動率高、行情偏中小盤、高流動性成長股表現(xiàn)更好的環(huán)境中時，量化管理人的超額收益往往表現(xiàn)更突出；而當市場處于“風格急劇轉換的階段”或“一九行情”時，則對量化管理人相對不太友好，獲取超額收益會比較難。
（1）“風格急劇轉換的階段”
以美國股票市場為例，2007年8月和2020年3月兩次“量化黑天鵝”，都是歷史上沒有發(fā)生過或者很少發(fā)生過的。以疫情為例，對量化來講很難找到合適的數(shù)據來訓練，所以基于過往經驗總結出的“規(guī)律”在當時就不一定有效。
（2）“一九行情”
只有少量股票漲，大部分股票下跌，這時候量化分散均衡的特點反而會變成弱點，這個時期的業(yè)績表現(xiàn)可能并不如優(yōu)秀的主觀機構，比如A股2017年上半年的行情。
受到外部環(huán)境影響，超額收益也存在天然波動，呈現(xiàn)一定的周期（883436）性——考慮到市場風格轉換較快，α的周期（883436）大致在季度級別，股票量化模型出現(xiàn)幾個月的超額回撤也屬于正常范圍；而β的周期（883436）約為2-3年，所以一般會建議股票多頭的投資者持有三年以上的時間，淡化市場短期波動影響。
Q15：影響超額收益表現(xiàn)的內在因素又有哪些？
長期來看超額收益逐漸衰減是不可逆趨勢，尤其是近年來A股市場有效性不斷提升、行業(yè)競爭不斷加劇，持續(xù)獲取穩(wěn)定超額的難度也在進一步加大，這已成為整個資管行業(yè)要面對的問題，也是機構化進程中的必然結果。
一般來說，股票多頭產品長期收益的核心在于超額收益，而超額收益則與管理人自身的綜合投資能力息息相關——內在因素才是核心所在。
超額收益是主動管理型機構的安身立命之本，如何在不同的市場環(huán)境下跑贏市場，為客戶提供長期價值是各家資管機構都要面臨的課題，一般來講，機構未來應在寬度和深度兩個方面持續(xù)發(fā)力：
（1）寬度：不斷提升品種和策略的豐富性
結合自身對市場的深刻理解，圍繞“全周期（883436）、多策略、多品種”持續(xù)投入研究力量，儲備更多低相關策略實現(xiàn)超額收益來源多元化。
除了全周期（883436）的價量因子外，還可以持續(xù)對基本面因子進行深入研究，為將來做儲備。另外，另類數(shù)據因子在海外較為成熟，但在國內目前仍屬藍海。
（2）深度：全流程的系統(tǒng)化、精細化
持續(xù)對智力和算力的高投入，不斷提升投研流程系統(tǒng)化和精細化程度。國內量化行業(yè)已進入高質量發(fā)展的新階段，更加考驗量化機構全方位的能力，在投資流程、運營服務、客戶溝通、品牌建設等各個環(huán)節(jié)都要不斷優(yōu)化。
Q16：換手率對量化投資收益有何影響？
換手率，指投資組合在一段時間內轉手買賣股票的頻率，又被稱為“持股周轉率”，可以衡量投資組合交易頻繁程度。業(yè)內提及時多指“年度雙邊換手率”，其計算公式為：換手率 =（賣出金額+買入金額）/ 資產規(guī)模。
換手率的高低與投資策略、市場環(huán)境、交易成本等因素相關，不同的基金產品換手率差別極大。值得注意的是，換手率絕對值的高低屬于相對概念，換手率是投資過程的自然結果而非目標。更為重要的是股票換倉是否對基金凈值或回撤控制做出正向貢獻。
考慮當前行業(yè)管理規(guī)模和所處發(fā)展階段，各家量化私募管理人傾向于采用與自己當前管理規(guī)模相匹配的換手率，當前國內主流量化股票策略年均換手率在30—60倍左右。
