【少說(shuō)兩句】
高股息率股票能不能投資？分析這個(gè)問(wèn)題，要回到股息率的定義上：股息率=每股分紅/每股股價(jià)。
周少杰
又到年報(bào)分紅季，一些高股息率股票備受關(guān)注。從分配預(yù)案看，煤炭股大多以高于7%的股息率居前，其次是銀行股，普遍高于4%，比一年期定存利率還高。市場(chǎng)中有一種說(shuō)法——“存銀行不如買(mǎi)銀行”，背后的邏輯是投資高股息率的股票既保本，收益也高于存款。
看似合理，其實(shí)不然。
一個(gè)典型例子，前兩年股息率居前的鋼鐵股，今年就沒(méi)上榜了。某家鋼鐵上市公司前兩年每年都是10%以上的股息率，市場(chǎng)趨之若鶩，但今年突然宣布不分紅了，市場(chǎng)一片嘩然。
道理很簡(jiǎn)單，去年煤炭等能源價(jià)格漲上去了，導(dǎo)致鋼鐵廠成本上升，就不賺錢(qián)了，自然也拿不出錢(qián)來(lái)分紅。鋼鐵、煤炭都是強(qiáng)周期行業(yè)，往往會(huì)在周期頂部采取高分紅，因?yàn)楣咀约阂仓溃绻谥芷陧敳磕弥貌蝗菀踪嵉降睦麧?rùn)去擴(kuò)產(chǎn)能，那么等到周期下行的時(shí)候，產(chǎn)能就會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩，導(dǎo)致大額虧損，因此，賺了錢(qián)分掉才是最好選擇。
這時(shí)候，股息率高反而意味著離周期頂部不遠(yuǎn)，沖進(jìn)去大概率是要買(mǎi)在山頂。比如，某家海運(yùn)公司今年股息率超過(guò)12%，前腳才公布完分紅，后腳即披露一季報(bào)：凈利潤(rùn)同比下滑近七成。
周期股漲漲跌跌，倒也還好，買(mǎi)在山頂站崗了大不了就選擇躺平，只要公司不退市，總有回本的希望。但是，有一種“高股息率”陷阱可能會(huì)讓投資者血本無(wú)歸，需要擦亮眼睛。
前兩年，很多民營(yíng)地產(chǎn)公司出現(xiàn)在高股息率排行榜上，后來(lái)的事情大家都知道了，不少地產(chǎn)公司都爆雷了。如果翻看這些公司財(cái)報(bào)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它們都有一個(gè)共同特征：高負(fù)債率。為什么明明已經(jīng)負(fù)債累累了，公司還慷慨分紅呢？這是因?yàn)?，前些年上市公司再融資有現(xiàn)金分紅比例的要求，這些高負(fù)債公司正是為了滿足再融資條件，忍痛割愛(ài)拿出現(xiàn)金來(lái)“回報(bào)”股東，實(shí)則是“拆東墻補(bǔ)西墻”。
相比之下，年年高股息率的銀行股才是真“保本”。四大行自不必說(shuō)，每年都穩(wěn)定分行，股息率基本在4%以上，奈何股價(jià)就是漲不上去，如果長(zhǎng)期持有，可以近似當(dāng)作永續(xù)債投資。多年前，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清也說(shuō)過(guò)“銀行股有罕見(jiàn)的投資價(jià)值”的金句，誠(chéng)不我欺。
然而，現(xiàn)在語(yǔ)境不同了。銀行是受經(jīng)濟(jì)周期影響的，四大行和較大規(guī)模的股份行或許還能穿越周期，維持基本穩(wěn)定的分紅政策。中小型股份制銀行（884250）和近年密集上市的城商行（884251）、農(nóng)商行（884252）抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)要弱些，受區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)影響更大，且中小微客戶占比可能更高些，壞賬風(fēng)險(xiǎn)自然要高于大銀行，但受累于銀行板塊整體估值偏低，高股息率能否長(zhǎng)期維持尚待觀察。
高股息率股票能不能投資呢？分析這個(gè)問(wèn)題，要回到股息率的定義上：股息率=每股分紅/每股股價(jià)。
在這個(gè)公式中，分紅是由上市公司確定的，分紅的多寡是由公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)決定的；股價(jià)是由市場(chǎng)確定的，股價(jià)高低體現(xiàn)了投資者對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。
那么，把分紅率=每股分紅/每股凈利潤(rùn)、市盈率=每股股價(jià)/每股凈利潤(rùn)兩個(gè)公式代入股息率公式中，可以看到，股息率本質(zhì)上是分紅率與市盈率倒數(shù)的乘積。
因此，高股息率的本質(zhì)是上市公司拿出大比例的凈利潤(rùn)來(lái)分紅，且公司股價(jià)處于低估值狀態(tài)。理解到這一步，投資者就不能簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單看哪只股票股息率高就閉著眼睛買(mǎi)入了，而是要分析公司現(xiàn)階段的分紅率能否維持，換言之，公司能否長(zhǎng)期維持現(xiàn)階段分紅政策并保持現(xiàn)階段的盈利水平；以及，要分析公司為何處于低估值狀態(tài)，是否市場(chǎng)已經(jīng)真實(shí)反映了公司的實(shí)際價(jià)值。
如果做到這兩步，那距離巴菲特說(shuō)的“像企業(yè)家一般長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和投資一家企業(yè)”的標(biāo)準(zhǔn)就不遠(yuǎn)了。
